华创证券-杭氧股份-002430-重大事项点评：首个电子气项目落地，气体下游向多元化发展-190731

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        事项：
        公司发布公告：投资设立青岛杭氧电子气体有限公司，并与芯恩（青岛）集成电路有限公司签署了《工业气体供应合同》。合同约定青岛芯恩与公司合作，公司作为  20,000m3/h  纯氮空分装置投资、建设和运营单位，自双方约定的供气日起分阶段向青岛芯恩集成电路项目提供工业气体产品。
        评论：
        新建青岛气体子公司，首个电子气项目落地。公司与芯恩（青岛）集成电路有限公司签署了《工业气体供应合同》，合同约定青岛芯恩与公司合作，公司作为  20,000m3/h  纯氮空分装置投资、建设和运营单位，自双方约定的供气日起分阶段向青岛芯恩集成电路项目提供工业气体产品。为此，公司拟于青岛投资设立控股子公司，并由其实施该项目。该项目总投资  2.15  亿元。项目约定公司向其提供的产品包括高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等，预计  2019  年  9月  30  日起实施临时供气，自  2020  年  3  月  1  日起进入第一阶段供气，合同期限为自首次供气日起  15  年。该项目以高纯气体等高附加值气体供应为主，有望提升公司的盈利能力。
        气体业务进军半导体行业，有望带来更多样更高端的供气项目。公司与青岛芯恩签订的供气项目是公司气体业务进军半导体行业的重大突破，充分展示了公司在工业气体领域的影响力。该项目的投资符合公司在工业气体领域发展的战略规划及长远利益。该项目的实施也标志着公司的工业气体业务正逐步向多样化、高端化的方向迈进，有利于进一步提升公司在工业气体行业的竞争优势。
        看好工业气体优质现金流业务长期持续成长。公司借助空分设备行业领先的研发能力，持续扩大气体运营业务布局。根据公司过往披露公告统计，截至  2019一季度，公司气体运营业务规划产能达到  130  万方/小时，延续持续增长的趋势。目前我国工业气体行业格局仍旧分散，超过  50%的空分设备产能掌握在传统钢铁、化工厂商手中，杭氧股份作为本土工业气体龙头目前市占率不及  5%。考虑到公司具备空分设备领先的研发实力，在项目合作时相比竞争对手具备更强的竞争力，有望持续拓展工业气体业务布局，看好公司长期持续成长。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司  2019-2021  年实现归母净利润9.0、10.5、11.5  亿元，EPS0.93、1.09、1.19  元，对应  PE13、11  和  10  倍。公司业务受气体价格周期波动影响，但长期持续推进气体基地布局，气体业务产能持续向上，兼具周期与成长性，给予  20  倍  PE  估值，维持目标价  18.68  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：工业气体价格下降。