东吴证券-健盛集团-603558-越南棉袜业务有序扩张，无缝内衣业务高增-190731

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        投资要点
        事件：公司公布  2019  中报，收入同增  9.31%至  8.27  亿元，归母净利同增  30.12%至  1.44  亿元。具体到  Q2  单季，收入同增  2.2%至  4.24  亿元，归母净利同增  12.3%至  0.75  亿元。
        棉袜业务：越南产能盈利增长仍是最大动力。19H1  棉袜业务收入达到5.25  亿元，与去年同期基本持平，净利润则达到  0.84  亿元，同比增长16%，盈利能力提升与越南占比上升以及社保降费有关。19H1  产量中越南及国内已基本平分秋色，全年来看越南产能将从  18  年的  1  亿双增加至  19  年  1.4-1.5  亿双，国内产能则将从  18  年的  1.7  亿双下降至  1.5  亿双左右（与杭州产能搬迁影响接单有关），全年棉袜业务产能增长  10%左右达到  3  亿双。
        俏尔婷婷旗下无缝内衣业务：延续高速增长。2017  年  8  月收购俏尔婷婷  100%股权后健盛正式切入无缝内衣领域，19H1  俏尔婷婷贡献  2.93亿收入及  6034  万元净利润，较去年同期分别增长  27%及  58%，盈利能力提升明显。新产能方面，公司越南兴安  1800  万件无缝内衣项目  19H1土建已完工，室内配套工程、设备采购、人员培训陆续启动，预计  20、21  年陆续完成产能释放
        财务表现：Q2  单季收入增长  2%，增速较  Q1  下降较明显主要由于杭州工厂搬迁影响接单，导致单季度棉袜业务收入下滑  7%，无缝内衣业务单季度收入增长仍然在  20%+；盈利能力方面，由于  Q2  盈利能力更强的无缝内衣业务收入占比上升，综合毛利率及净利率较上年同期都有提升，带动  Q2  净利润同增  12%。周转和现金流方面，由于回款顺畅  19H1应收账款规模同比及环比皆有下降，带动经营性现金流  19H1  同增  104%至  1.20  亿元。
        盈利预测与投资评级：我们认为  19  全年来看，袜子业务产能增长有望带动袜业收入同比增长  10%，考虑越南占比提升，袜业利润增幅有望高于收入；俏尔婷婷无缝内衣业务全年则有望维持  20%收入增长及  30%利润增长；由此，我们预测  2019/20/21  年  公  司  归  母  净  利  同  增22%/21%/16%至  2.5/3.0/3.5  亿元，对应  PE14/12/10X，维持“增持”评级。
        风险提示：大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预期