国金证券-权益类基金投资策略报告：调整组合结构，寻求高性价比-190801

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        基本结论  
        阶段市场仍处于存量博弈行情之中，缩量震荡也显示出投资者观望的心态较为浓厚，尤其是在经济基本面仍显疲态、需求改善还需要等待的背景下，市场缺乏有力的上行驱动力。对于基金投资，延续我们上一期的建议，从持仓结构上进行应该，把握震荡市场中的阿尔法收益。首先，在基金产品的选择上延续以底仓型产品为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好、选股能力突出且风险控制能力较强的基金进行重点关注；其次，在风格搭配上更关注均衡，具有业绩确定性溢价的行业仍值得作为基础配置，二季报基金持仓进一步向价值龙头集中，但风险收益比的下降以及盈利分化的风险也需要关注；同时，科创板映射下，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值；最后，在此基础上适当关注灵活操作的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：
        首先，短期市场观望情绪浓重，当前国内经济下行压力犹存、企业盈利增长尚未恢复，成为制约投资者风险偏好的主要原因，与此同时中美关系的长期不确定性仍在。目前来看，国内需求的改善还需要时间，在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。从市场投资机会来看，随着半年报行情的开启，寻找盈利、估值匹配度更好的公司仍是较好的投资主线，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。
        其次，在风格搭配上更需要关注均衡。今年以来，以白酒为代表的消费板块由于受外部环境影响较小以及外资流入持有等因素，估值溢价不断得到提升。从基金二季报来看，主动管理的公募产品在部分白马龙头上的配置比例进一步提升。由于当前经济下行仍大、企业盈利分化明显，龙头的基本面优势仍然存在，消费类基金作为底仓配置价值犹存，但从性价比的角度来看，目前机构对于高估值的消费蓝筹进一步加仓的空间和动力也比较有限。从持仓结构的角度，一方面风格更注重均衡和分散，另一方面在相关产品的筛选上，更多关注注重风险控制、持仓相对分散的基金产品。
        与此同时，科创板映射下近期科技成长类板块表现活跃，市场风格悄然发生变化，尽管从盈利角度尚未看到风格反转的基础、科技股的趋势性机会还需等待产业周期的爆发，但从中期布局的角度来看，随着经济见底、政策相关支持、行业景气度的逐渐改善，其投资价值也将逐渐提升。同时，短期科创板对于成长行业共振效应下，优质龙头的投资机会值得关注。
        最后，短期市场震荡仍是主旋律，中美贸易谈判拉锯式进展，国内经济和公司基本面尚未出现明显的积极信号，且政策未见明显放松，市场上有风险因素的压制，但从中长期来看也逐渐进入战略配置区间，中期市场再度上行的动力也在逐渐累积，政策面与基本面跷跷板作用引发的边际变化值得关注。在此背景下，可继续关注具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。