安信证券-设计总院-603357-技术领先资源充足，省内龙头发展可期-190801

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        ■国资背景资质优异，业绩高增成长迅速。公司前身为始建于  1960  年的安徽省公路勘察设计院，2011  年和  2014  年分别完成公司改制及股份有限公司变更，2017  年上市，主要从事交通工程（公路、市政和水运）勘察设计、试验检测和工程管理业务。2014-2018  营收  CAGR  达  22.01%，2018  年实现营收  16.49  亿元，同比增加  20.04%；高毛利勘察设计咨询类业务近五年营收占比均在  80%以上；近五年归母净利润  CAGR  达36.74%，2018  年净利润增速达  51.23%。公司立足安徽省内，省内市场份额高于布局安徽的其他同行，同时通过各地成立分院及投资公司的方式提高省外市场份额，2018  年省内营收占比为  79.10%，省外营收占比约为  20%。
        ■勘察设计实力强劲，发展模式前景可期。公司资质全面，技术及生产人员占比居  A  股交通设计板块首位，完成多个重大复杂规划及勘察设计项目，技术竞争力显著，人均创收达  102  万元/年，远超同行。公司成长模式主要为基于省内市场空间和自身的技术优势，专注高毛利勘察设计业务，省内营收占比维持较高水平且平稳提升，交通设计龙头地位可期，同时逐步推进行业与地域拓展，对照交通勘察设计龙头上市公司发展模式，公司未来运用资本市场力量进行资源整合和规模扩张的空间较大。
        ■盈利能力持续提升，现金流稳健资金充足。公司归母净利润超预期，2018  年实现归母净利润  4.37  亿元，同比增速高达  51.23%。由于业务结构优化以及成本控制有效，毛利率、净利率水平持续提升，2018  年毛利率和净利率分别为  47.51%和  26.48%，均为近五年的最高值。由于负债率和总资产周转率的下降，ROE  水平呈现下滑趋势，2018  年为22.08%，仍位列  A  股交通设计板块首位，高出第二名  4.93  个  pct。近五年公司经营活动现金流量均为净流入，2018  年达到近五年最大值  2.6亿元。公司在手货币资金充足，截止  2018  年末，公司货币资金余额为7.72  亿元，占资产比例达  24.84%。
        ■交通建设需求强劲，控股股东项目充足，省内龙头发展可期。目前安徽省城市路网密度距国家目标仍有较大差距，高速公路网密度偏低，滞后于经济和人口增长，同时基建设施结构有待优化，公路改建扩容需求强劲，根据《安徽省交通运输“十三五”发展规划》，2017  年至  2021年重大交通基础设施投资规模将达  3000  亿。公司控股股东为安徽省交通控股集团，为全省统一的高速公路投资运营管理平台，营运高速公路里程占全省  91%  ，  在  安  徽省  在  建  及拟  建  高  速公  路  规  划项  目（2017-2021）投资占比达  70%，公司作为集团旗下唯一勘察设计单位，项目资源渠道上具备明显优势。公司交通类资质齐全，项目业绩亮眼，截至  2018  年末，公司在手订单约  29.58  亿元，约为  2018  年营收的  1.79倍，2019  年  Q1  新签订单激增。经测算，目前公司在省内公路勘察设计市场份额达  40%，省内基建设计龙头发展前景可期。
        ■投资建议：公司勘察设计资质优异，重大复杂项目经验充足，技术竞争力显著，项目资源渠道稳定，在手订单充足，业绩确定性强，高毛利业务占比稳定，现金流和盈利能力高出可比公司水平，未来受益于省内广阔的基建市场需求，市场份额有望持续提升，我们看好公司未来的成长空间，预计公司  2019  年-2021  年实现营收  20.29  亿元、24.69亿元和  29.69  亿元，同比增速分别为  23.1%、21.7%、20.2%；实现净利润  5.97  亿元、7.43  亿元和  8.95  亿元，同比增速分别为  36.8%、24.4%、20.5%。预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.3  元、1.6  元和  2.0  元，PE分别为  9.5  倍、7.6  倍和  6.3  倍，PB  分别为  2.0  倍、1.7  倍、1.4  倍。给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价为  16.6  元，相当于  2019  年  12.6  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济政策变动、基建投资下滑、人员流失、行业竞争加剧等风险。