万联证券-非银金融行业动态跟踪报告：上市券商评级保持稳定，龙头优势仍然明显-190731

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        事件：  
        近日证监会公布  2019  年券商分类评级结果。
        投资要点：  
        2019  年上市券商分类评级的变化：1、7  家上调，中原证券、华林证券和国海证券上调评级幅度较大（分别上调  5  级、2  级和  2  级）；2、21  家不变，6  家连续三年维持  AA  级（中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、招商证券和中信建投）；3、13  家下调，长江证券、广发证券下调评级幅度较大（分别下调  3  级、2  级）。
        评级变化带来两方面直接影响：1、风险资本准备系数方面，中信证券、华泰证券、海通证券等  11  家券商预计减少  0.1，有利于释放资金；2、投保基金占营收比例方面，中原证券、华林证券、东北证券、中信证券、华泰证券、海通证券等  12  家券商投保基金缴纳比例预计降低，有助于增厚利润。
        现行券商分类监管规定系  2017  年修订，在从严监管、强化风控、聚焦主业、增加授权等方面进行指标优化：1、从严监管，完善日常监管措施及针对立案调查、风险事件的扣分规则；2、提高净资本加分门槛，强化风险管理能力评价指标体系；3、引导行业聚焦主业，关注综合实力、跨境服务能力等因素的指标；4、增加中证协授权条款，为后续完善评价体系留出空间。  
        分类评级对于券商的主要影响：1、监管措施存在差异，包括监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面；2、影响风险控制指标计算，影响风险资本准备系数时，连续三年  A  类为  0.7，A  类为0.8，B  类为  0.9，C  类为基准；3、直接挂钩部分业务资格和规模，以前评级主要作为银行贷款或者发债时的参考，目前新业务申请，部分业务如公司债、股票质押和场外期权等直接与券商评级挂钩；4、投保基金缴纳比例不同，进而影响当期利润。  
        投资建议：整体来看，2019  年上市券商的评级保持稳定，中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、招商证券和中信建投连续三年保持  AA  级，中原证券、华林证券和国海证券上调评级幅度较大，长江证券、广发证券下调评级幅度较大。  
        券商中期快报略好于预期，短期考虑  2018  年下半年低基数影响，在中性假设下，我们预计全年行业仍将保持较高速度的业绩增长，长期看券商作为资本市场的重要纽带，必将享受金融供给侧结构性改革带来的长期红利，我们维持行业“强于大市”评级。目前券商板块估值处于合理偏下区间，我们认为分类评级将继续强化证券行业的马太效应，仍然建议关注龙头券商中信证券（600030.SH）和华泰证券(601688.SH)，以及低估值的海通证券（600837.SH）。此外，关注分类评级提升较多、2018  年下半年低基数的低估值中小券商。  
        风险提示：宏观经济下行风险；资本市场波动超预期