中原证券-卫星石化-002648-中报点评：业绩大幅增长，乙烷裂解项目提供长期空间-190801

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        事件:  公司公布  2019  年中报，上半年公司实现营业收入  51.60亿元，同比增长  18.39%，实现净利润  5.57  亿元，同比增长  70.43%，扣非后的净利润  5.54  亿元，同比增长  70.68%，实现基本每股收益  0.52  元。  
        新产能投产及丙烯酸盈利提升推动业绩增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯，其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。今年上半年公司  45  万吨  PDH  二期项目与  15  万吨聚丙烯项目顺利投产，产能释放推动了业绩的大幅增长。此外上半年丙烯酸产业链保持上涨态势，丙烯酸均价同比上涨  4.7%，而原材料价格跌幅较大，带动价差大幅扩大。受益于此，上半年丙烯酸及酯业务实现收入  29.6  亿元，同比增长22.29%，毛利率  26.63%，同比提升  9.57  个百分点，聚丙烯业务实现收入  13.97  亿元，同比增长  21.53%，毛利率  21.01%，同比提升  0.36个百分点，两业务共同推动了业绩的快速增长。
        SAP  树脂实现较快增长，其余业务总体稳定。上半年公司  SAP  树脂实现收入  1.94  亿元，同比增长  49.11%，毛利率  22.38%，同比提升  9  个百分点。随着公司大客户战略的推动，SAP  树脂销量提升带动了该业务的快速增长。此外高分子乳液实现收入  2.52  亿元，同比增长  15.18%，毛利率  35.57%，提升  3.91  个百分点；颜料中间体收入  1.25  亿元，同比增长  25.54%，毛利率  55.75%，提升  8.23  个百分点。
        下半年公司盈利有望维持。上半年丙烯酸及酯产业链保持着较好的景气态势，展望下半年，国内丙烯酸产能总体保持稳定，仅华谊集团  16万产能投料开车，考虑到下半年一般为需求旺季，预计丙烯酸及酯的盈利有望保持。PDH  方面，上半年受油价回落影响，PDH  价差同比缩小。随着近期油价的回升，PDH  路线的成本优势有望显现，带动  PDH装置盈利的回升。
        乙烷裂解项目提供长期空间。公司规划在连云港投入  300  多亿元建设乙烷裂解及  PDH  等项目，总产能  400  万吨，目前项目正有序推进，项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订，码头岸线使用过审。7  月份公司公告拟融资  30  亿元用于连云港项目建设，一期项目预计  2020  年  3  季度投产。受益于美国页岩气革命，乙烷裂解制乙烯盈利前景可观，有望为公司盈利提供长期增长空间。
        盈利预测和投资建议：预计公司  2019、2020  年  EPS  分别为  1.16  元和1.47  元，以  7  月  31  日收盘价  13.98  元计算，对应  PE  分别为  12.1  倍和9.5  倍，维持  “增持”的投资评级。
        风险提示：油价大幅下跌、新项目进展低于预期