申港证券-二季度中央政治局会议解读系列：新基建和消费下沉的机会在哪里？-190731

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        投资摘要：
        对于本次会议而言，我们认为实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设是最大亮点。基建投资具备的强外部性，意味着它是经济下行状态中调整经济下行速率和斜率的最佳切入点。面对铁公基等旧基建边际效益递减的情况，新基建不但需求体量巨大，且对于经济的拉动效率更高。对于当前  5G、新能源、计算机等前期强势主题而言，政治局会议意味着相关投资的落地或将提速。
        本轮政策托底的起点我们认为是来自于去年成交大幅低于预期的广交会。自那时起，不但广东省停止公布  PMI  数据，经济的新增长点（如雄安新区）等政策不再提及，同时我们注意到政府密集出台政策，并屡次集中调研江浙沪和大湾区这两个中国经济的双擎。中央早在去年便一以贯之地求稳，实际政策的综合目标一直非常清晰。不论国内政策方向，抑或美联储的  7  月决议，市场都已进行了非常充分的预期。在当前市场环境下，新基建政策所带来的的新增投资量级或将成为下半年最重要的，来自基本面的边际变化。
        深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费的表述被放在新基建和房地产等之前，意味着消费领域的刺激将来得更为重要。然而，当前居民消费的长周期（收入端）和短周期（杠杆端）未现边际拐点，消费总量的提升可能性较小。企业消费收到企业经营和企业较强回笼资金意愿双向打击，以季度来看也难以看到起色。
        最终消费的扩大的目标势必将落在农村及低线城市消费力度的刺激上。从农村居民消费力的角度来讲，我们认为一方面以农村电商等方式为主的扩大农村经济体收入的商业模式将持续获政策提振；另一方面而言，有别于受房贷绑定的城镇居民杠杆，农村居民杠杆率或仍存在上行的空间。
        旧有的农业销售模式，是建立在多层级经销商的体系上的，收入真正落实到农村经济体的比例并不高。然而在实体端更多龙头超市（比如永辉和家家悦等）直采占比的提升，以及电商领域拼多多等平台农产品的产地直销的帮助下，多层经销商模式被穿透，农业生产者收入在农产品的最终销售额中的占比大幅提升。我们很有可能最终看到，即使  GDP  增速和宏观的居民可支配收入增速并未出现上行拐点，但农村居民的收入及消费力出现显著的增长。
        我们梳理相关行业及主题投资机会如下：
        家电：下沉渠道的家电市场蓄势待发；
        城镇老旧小区改造：2019H1  既有住宅加装电梯推进喜人；
        城乡冷链物流设施：冷链物流成长空间广阔，受益电商/新零售；
        城市停车场：立体车库与智慧停车有望成为解局利器；
        汽车：农村汽车消费有望加速增长。
        风险提示：政策不及预期、大盘下行风险、全球经济下行风险