信达证券-策略专题：基金与陆股通持股有别，长期资金或改变估值体系-190801

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        市场结构发生改变，北向资金成为重要的市场力量
        随着基金半年报数据的披露，市场对于基金持股的关注度再次提升。从基金持股数据中寻找投资线索，投资者可以跟踪机构的动态，进一步作出投资策略。
        然而，随着我国QFII和RQFII规模的逐渐放开，及陆港通的开闸，A股市场的机构持股格局改变，北向资金成为重要的外资力量。
        根据Wind统计，我们计算了基金和QFII季度持股数据，此外，我们还根据披露数据，统计了陆股通持股市值规模。
        通过对比三类资金的持股市值，我们发现陆股通持股市值增长较快，而基金持股市值则呈现明显的波动。
        截止2019年6月30日，根据披露数据统计，基金持股市值为1.05万亿、北向资金持股市值为1.04万亿。值得注意的是，Wind是根据公开数据进行筛选，可能存在遗漏数据。上市公司半年报未披露完，QFII持股数据缺失较多。
        从北向资金的动向来看，北向资金净买入金额在今年二季度出现了比较明显的波动，但随后在进入三季度前再次呈现流入状态。
        抱团结构在改变，长期配置资金逐渐改变估值体系
        根据Wind数据，我们统计了2018年年底、2019年Q1和Q2基金与陆股通的重仓股。
        对比数据我们发现，陆股通的持股市值集中度更高，第一位和第二十位的市值比在10倍附近，基金为6倍左右。此外，基金和陆股通的持股重合度较高，尤其是前十名个股。
        为了观察陆股通的持仓连续性，我们考察了每个月、每个季度陆股通持仓最大的前110、30、50只个股与上期的重合度。
        从数据上看，陆股通的持仓较为稳定，持股重仓股的变化不大。
        我们认为该数据反应了陆股通主要是配置资金，交易活跃度情况对其重仓股的影响不大。
        再来看市场关心的抱团问题。我们关注到的情况是市场在抱团，但更重要的是谁在抱团。如果相对收益资金和交易型资金抱团，则市场的稳定性较差，部分资金的减仓行为会导致抱团的崩塌，但如果是长期资金为主，则市场的结构有望更加稳定。
        随着陆股通持股规模的逐渐增大，我们认为目前的机构抱团行为与2011年前后市场抱团消费、2013年抱团科技股的结构有所较大不同。陆股通长期配置资金的加入，增强了估值体系稳定性，且未来A股纳入MSCI的比例不断增加，北上配置型资金的力量有望进一步增强。
        因此，我们认为本轮抱团消费股的行情与前期市场抱团行为有较大不同，配置型资金使得市场的结构更加稳定，在有业绩的支撑之下，短期内消费白马股的估值仍然不会有太大的下行空间。同时我们也观察到部分科技白马股受到基金、陆股通的增持，建议关注消费白马股的同时，逐渐加大对科技股的配置。
        风险因素：数据不全面导致统计结果失真；A股纳入MSCI节奏减慢。