国盛证券-欧派家居-603833-整装大家居楔入广阔存量市场，枝繁叶茂吸纳每一寸营养-190801

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        生产效率短期提升空间大，全矩阵  SKU  协同打磨日趋平顺。截至  18  年年报披露，公司核心品类橱柜、衣柜合计生产周期为  17/23  天，其中优化排产占  9/17  天。同行业上市公司最短生产周期可达  7-12  天，公司生产周期提升空间几乎有一倍以上，其中优化排产主要依赖信息化改造，我们认为针对该阶段公司中短期提升可实现性强。当前公司产品矩阵齐全，SKU  丰富，包含橱柜、衣柜、木门、卫浴、墙饰等，是大家居一站式服务趋势下的必要坚实生产体系支撑，公司是行业全品类拓展先行者，第二至辅助品类营收增速可观。全矩阵供应链协同难度较大，公司主要以自行生产模式为核心，辅以OEM  提升产能及响应能力，OEM  主要涉及橱柜、卫浴组成部件生产及壁纸，未涉及整体生产流程，全矩阵多  SKU  协同日趋顺畅，具备先行优势。
        欧铂丽加速渗透第二市场，城市合伙人加密终端触点。欧铂丽瞄准年轻刚需中低端市场，自  17  年高速推进，18  年门店数量达  935  家，营收  4.62  亿元（YoY+32%），战略性向第二价格带延伸，在第二市场推进迅猛，在轻奢年轻市场已占据地位。当前公司拥有行业内最密集渠道布局，同时了解到在后周期行业整体面临压力背景下，行业招商难度加大。城市合伙人以轻体量、轻资产、快裂变的方式进一步增加流量入口，迎合流量碎片化的行业趋势，在当前行业背景下成为加密布局的高效方式，同时体现出公司对渠道的优越控制能力。
        整装大家居楔入广阔存量市场，家装入口将成为中期强劲业绩引擎。整装大家居的分解为“全屋定制+整装”，是拎包入住的最终表现形式，全屋定制需要全矩阵协同供应能力，延伸向整装的核心目的是锚定前置流量入口，同时一站式服务符合家居消费主流群体（85  后）消费趋势。公司于  18  年先于行业试点推进整装大家居业务，同各地头部家装公司协作，锚定家装公司前置流量入口，进一步向千亿存量房市场延申，初始接单  3.5  亿元，在  22  个城市落地，预期增速迅猛，将成为公司中期强劲业绩引擎。强品牌力，及全矩阵多  SKU  供应链，以及对经销商控制力为开展整装大家居业务的基石，在整装模式打磨捋顺后，公司将在整装合作领域树立竞争壁垒。
        盈利预测与投资建议。预计公司19-21年实现归母净利润19.43/24.86/32.89亿元，同增  23.6%/27.9%/32.3%，对应  EPS  分别为  4.62/5.92/7.83  元，当前股价对应  PE  分别为  22.5X/17.6X/13.3X，维持“增持”评级。
        风险提示：房地产景气度大幅下行风险，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。