中泰证券-福能股份-600483-资产优质且收购估值有望低于公司当前估值-190801

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        投资要点  
        福能股份披露《发行股份购买资产暨关联交易预案》：2019  年  8  月  1  日，福能股份发布公告称拟向福能集团以发行股份购买资产的方式购买其持有的宁德核电  10%股权。本次发行股份购买资产实施完成后，上市公司将直接持有宁德核电  10%股权。
        宁德核电资产优质：截至目前，宁德核电总装机容量为  435.6  万千瓦，2018  年合计上网电量为  317.32  亿千瓦时，对应利用小时数为  7285h，较全国核电平均利用小时数  7184h  高出  101h。2017、2018  年  ROE  分别为  13.46%和  17.41%（中广核  2018  年  ROE  为  12.71%）。
        收购资产估值有望低于公司当前估值：宁德核电  2017、2018、2019  年  Q1  净利润分别为  16.48、22.34、4.56  亿元。截至  2019  年一季度末宁德核电净资产为  144.05  亿元，10%股权按照  10%/15%/20%/25%的溢价率对应收购金额为  15.85/16.57/17.29/18.01  亿元，考虑到本次发行基准日（2019  年  3  月  31  日）后的  2019  年  5  月宁德核电分红  20.11  亿元，因此根据预案内容调整后收购价格应为  13.84/14.56/15.28/15/99  亿元，对应  18  年市盈率为  7.09X/7.42X/7.74X/8.06X，仍低于公司当前  9X  市盈率。
        盈利预测与估值：随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电（石城、平海湾  F  区）项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性，我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续大幅增长，预计公司  2019-2021  年实现净利润  13.28、17.88、20.86  亿元，考虑此次定增后对应  EPS  为  0.86、1.02、1.19  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：海上风电投产进度不及预期、资产收购失败