国开证券-7月PMI数据点评：供给与外需边际改善推动PMI回升-190731

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        内容提要：  
        7  月中国综合  PMI  产出指数为  53.1%，环比回升  0.1  个百分点；制造业  PMI  为  49.7%，环比上升  0.3  个百分点；非制造业经营活动指数为  53.7%，环比回落  0.5  个百分点。
        7  月制造业  PMI  环比改善，略超市场预期。分项指标中，除了库存与供货商配送时间下降外，其他均出现不同程度的回升，从业人员指标为近  4  个月以来首次上行。不过，7  月  PMI  向上，主要归功于生产与新出口订单指数的环比回升，其他指标改善动能不强。此外，PMI  环比表现强于季节性特征，但绝对水平仍然较弱。  
        生产指数回升  0.8  个百分点至  52.1%，是  7  月制造业  PMI回升的主要原因，但生产回升与中观高频数据有一定的背离。需求端暂时止跌回升，尤其是外需边际改善幅度相对较大，但近期中观高频数据则显示内需并未明显改善，甚至部分领域有所回落，目前看内生动力仍然偏弱。
        综合而言，7  月制造业  PMI  边际改善，连续  2  个月止跌，显示经济仍有一定韧性。但由于  PMI  连续  3  个月在  50%之下，7  月数据大多因生产与新出口订单指数边际改善拉动，经济下行压力尚存。结合  7  月政治局会议，决策层对经济运行形势判断更为谨慎，保证经济增速在合理区间至关重要。未来仍将适度对冲经济下行压力。  
        风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，海外黑天鹅风险等。