西部证券-美联储7月31日降息点评：开弓没有回头箭-190801

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        核心结论
        2019年7月31日，美联储宣布降息25个基点至2.0%-2.25%。虽然降息的动作本身符合市场预期，但是实际上期货市场在降息前有超过两成的参与者认为美联储会降息50个基点（主要的原因是在2001年1月和2007年9月开始的降息周期里的第一次降息，美联储都选择了一次降息50个基点），因此这部分参与者有一定失望。更重要的是，鲍威尔在随后的新闻发布会中指出，这一次的降息可能是中周期调整（mid-cycle  adjustment）的降息，同时并没有给出未来降息的明确信号，也让市场失望。金融市场迅速给出反应，黄金价格跌幅超过1%，美国道琼斯指数盘中一度大跌超过400点。
        美联储给出模棱两可的信号其实是可以理解的。具体来说，鲍威尔想要释放的信号就是美联储接下来的降息动作需要视经济数据而定。美联储如此谨慎有两个原因。首先，美联储在这一次降息之前离  0  利率只有  9  颗  25  个基点的“子弹”，所以美联储会谨慎使用这些弹药库存。其次，在美国自身经济数据不太明朗的情况下，美联储需要保持货币政策的弹性空间。如果给出明确的下一次降息信号，则容易被金融市场牵着鼻子走。但是保留一些弹性空间，美联储未来可进可退，符合美联储的决策函数。
        我们认为全球经济下行压力大，另外美国经济也步入晚周期，未来美国经济数据大概率持续下行。我们的判断主要有三个原因。第一，全球经济（尤其是欧洲）在下半年会持续走弱，特别是全球制造业已经有不小的衰退风险。除了美国制造业的  PMI  在荣枯线边缘之外（7  月  IHS  Markit  美国快报制造业  PMI  为  50.0），全球其他主要经济体（德国，中国，日本）的制造业  PMI目前都处于荣枯线以下。德国的  PMI  已经连续  7  个月位于荣枯线以下，而且德国和日本的制造业有加速下行的趋势。考虑到制造业在德国和日本占  GDP的比重在  21%左右，而且贸易争端并没有特别明显的改善信号（近期日韩之间的贸易争端还在升级），目前全球制造业的下行周期还没有见底的迹象。第二，今年下半年还有不少地缘政治方面的风险（例如英国“硬脱欧”以及全球贸易争端的恶化可能），这些因素一旦发酵会构成下行风险。第三，从种种指标来看，我们判断美国经济也有不小的下行压力（参见我们近期的报告：美国经济拐点渐行渐近）。因此，未来美国的经济数据大概率会持续下行，使得美联储需要继续降息来进行应对。
        风险提示：贸易争端再度升级；降息路径低于市场预期。