国金证券-良信电器-002706-毛利率逐季连续回升，业绩已现转折点-190802

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        业绩简评
        公司发布  2019  年中报，营收和归母净利润分别为  9.45  亿、1.55  亿元，同比分别增长  17.84%、23.06%。Q2  公司营收和归母净利润分别达到  5.65  亿、1.12  亿元，同比分别增长  18.32%、30.15%。
        经营分析
        毛利率  Q2  快速回升，加强销售人员激励和研发投入放眼长远。受益于阳光集中式逆变器海外出货放量，公司配套框架断路器上半年需求量大幅提升，Q2  毛利率环比+2.82pct，半年度配电电器毛利率大幅提升至历史最高的44.7%，但总体毛利率比同期依然小幅下滑  0.56pct。上半年销售人员薪酬提升  27%，使得销售费用率同比提升  0.4pct，同时公司持续加大研发力度以提升  5G  断路器以及智能家居产品广度和质量，研发费用同比增长  19.2%。公司应收账款增长  18%，通常回收风险较小，但出于谨慎原则公司半年报仍然相对去年同期多计提  222  万元，以上因素使得公司扣非归母净利润增速略低于公司营收增速，但我们认为提升公司研发投入和公司销售人员的激励将会大幅提升公司产品和市场开拓的竞争力，布局更为长远的可持续发展。
        地产、5G、光伏三大下游行业预期向好，将成为业绩核心拉动力。地产：受益于万科等存量大客户份额加速提升，以及碧桂园、中海等新增客户正在快速释放增量，上半年公司地产营收增长  30%左右。短期地产建安投资累计增速出现明显拐点，并考虑到前两年比较高的地产新开工增速，我们判断下半年包括明年地产竣工会有比较大的改善。通讯：下半年  5G  试商业，华为等客户已开始采购适用于  5G  基站电源的  1U  产品，全年出货量有望达到8000  万元，未来三年  5G  基站将加速投放，将大幅拉动公司直流断路器出货，为了满足  5G  相关直流产品交付和产能扩充，公司将康桥二期基地投入使用，同时完成了  1U  等产品工艺方案的确立和工艺流程的设计，为新产品的开发及量产提供了保障。光伏：公司上半年光伏行业营收增长非常快，主要来自于海外订单增长；随着光伏补贴政策落地，我们判断下半年国内需求将环比大幅转暖，全年光伏销售额大约在  2  亿左右，同比增长超  50%。
        盈利调整和投资建议
        我们预计公司  2019-2021  业绩分别为  2.9  亿、3.8  亿、4.8  亿元，净利润复合增长  29.7%，目前股价对应三年估值分别为  16.5x、12.6x、9.9x。给予六个月目标价  9.2  元，对应  2019  年  EPS  25x。
        风险提示
        国内  5G  基站建设速度不达预期，地产竣工不达预期。