财通证券-卫星石化-002648-Q2业绩大幅增长，C2项目稳步推进-190801

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        公司公布  2019  年半年报，Q2  业绩大幅增长。2019H1  公司实现营业收入  51.60  亿（同比+18.39%），归母净利润  5.57  亿（同比+70.43%），扣非归母净利润  5.54  亿（同比+70.68%）。其中  Q2  单季扣非归母净利润  3.25  亿（同比+55.65%、环比+41.73%），同环比均实现大幅增长。
        新产能+降本增效助力  Q2  业绩增长。我们测算  Q2  丙烯-丙烷价差1914  元/吨（不含税，下同）（同比-29%、环比-19%），丙烯酸-丙烯价差  3616  元/吨（同比+36%、环比+4%）,丙烯酸丁酯价差  812元/吨（同比-21%、环比+15%）。在此背景下，公司  Q2  业绩逆势环比增长，主要因公司  45  万吨  PDH  2  月投产、15  万吨  PP  5  月投产，C3  产业链一体化优势增强，丙烯实现自给，成本持续降低。此外，丙烯价差  5  月以来显著回升，目前已至  3000  元/吨。
        丙烯酸及酯业务  19H1  环比  18H2  略有下滑，新项目投产有望打开C3  产业链增长空间。由于  18H1  公司因园区蒸汽供应停产，我们主要环比比较  18H2。分业务来看，丙烯酸及酯毛利  7.88  亿（环比-12%），PP  毛利  2.27  亿（环比+19%），高分子乳液毛利  0.90亿（环比-19%），SAP  毛利  0.43  亿（环比-11%），双氧水毛利  0.30亿（环比+102%）。公司后续仍有  C3  新项目投产，6  万吨  SAP  三期项目进入最终调试阶段，36  万吨丙烯酸及  36  万吨丙烯酸酯一阶段项目开始建设。随着  SAP、双氧水产能逐渐释放和丙烯酸及酯投产，公司  C3  产业链有望打开新的增长空间。  
        C2  项目稳步推进。公司完成年产  135  万吨  PE、219  万吨  EOE、26万吨丙烯腈联合装置备案，已获得  28  亿公司债核准批文，30  亿非公开与  30  亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过，助力连云港项目建设。
        我们预测公司  2019/20/21  年归母净利润  12.95/15.20/22.87  亿，EPS  1.22/1.43/2.15  元，对应现价  PE  11.5/9.8/6.5  倍，给予“买入”评级。  
        风险提示:贸易战加剧，项目建设进度不及预期，油价大幅波动。