华鑫证券-欧元区制造业衰退明显，全球经济进一步承压-190802

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        重点关注  
        美联储降息增加我国货币政策操作空间，但并非决定因素，“定向调控”“精准滴灌”仍是货币政策的关键词。央行相关人士表示，美联储降息增大各国货币政策操作的空间，但并非决定因素。目前我国贷款基准利率较低，流动性保持合理充裕，“定向调控”“精准滴灌”仍是货币政策的关键词。央行货币政策司司长孙国峰称，下一阶段央行将实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，根据中国的经济形势、价格变化及时进行预调微调，保持市场流动性合理充裕，保持利率水平合理稳定。
        美国  7  月  Markit  制造业  PMI  回升  0.4%，ISM  制造业  PMI  回落  0.5%，美国制造业相对有韧性，但年内需求预期已经显著走软。美国  7  月  Markit  制造业  PMI终值为  50.4，预期为  50，初值为  50。美国  7  月  ISM  制造业采购经理人指数(PMI)  51.2，为  2016  年  8  月以来的最低水平，预期  52.0，前值  51.7。需求扩张结束，新订单指数录得零增长，客户库存指数维持在过低水平，积压订单指数连续第二个月萎缩。新的出口订单依然疲弱。Markit  与  ISM  指数出现分化，Markit  指数样本是基于实际的数据，而  ISM  指数样本是基于采购经理主观的预期，因此目前来看制造业相对有韧性，但未来市场预期偏悲观。
        7  月财新中国制造业  PMI  继续处于荣枯分界线以下，但降幅有所收窄，增长动力主要来自内需改善。7  月财新中国制造业  PMI  为  49.9，预期  49.6，较  6  月上升  0.5  个百分点。这一走势与国家统计局制造业  PMI  一致，国家统计局公布的  7月制造业  PMI  录得  49.7，高出  6  月  0.3  个百分点。7  月财新中国制造业  PMI  的改善，一定程度上源于产出回升。7  月产出指数重回扩张区间。部分厂商表示，需求相对有所改善，带动产量趋稳。新订单总量也结束二季度末的小幅收缩，出现微幅扩张，增长动力主要来自内需改善，新增出口订单仍无起色。部分厂商反映，中美贸易争端持续，继续给出口销售带来压力。
        欧元区  7  月  PMI  下滑  1.1  个百分点，所有指数都显示欧元区制造业的情况不断恶化。欧元区  7  月制造业  PMI  终值为  46.5，预期为  46.4，前值  47.6。虽然疲软的部分原因与汽车行业的问题有关，但持续的低迷可能会带来更深层次的麻烦，并蔓延到其他经济领域。随着企业应对需求下降，制造业就业岗位正在以六年来最快的速度削减，薪资也在在降低，乐观情绪正在恶化。欧元区制造业连续第  6个月萎缩主要受到德国七年来最严重衰退的拖累。德国制造业  7  月衰退加剧，工厂生产速度降至  7  年来最低，出口订单降幅为  10  多年来最大。而其他欧元区制造业疲软明显，意大利、法国、西班牙、爱尔兰和奥地利的产出均出现下降。英国退欧以及对经济增长放缓的担忧是导致当前需求疲软和信心减弱的原因。
        市场回顾  
        利率市场：  美联储如期降息，但未来降息的空间不确定性较大，鸽派程度不及市场预期，美股出现调整，国内权益市场也出现了调整，我国央行公开市场上没有操作。美联储会议以及我国央行选择静默对我国债券市场的影响偏空，但权益资产调整程度更大，风险偏好下降使得债市震荡偏强。现券到期收益率上下波动不超过  1BP，国债和国开债成交量较大的期限收益率下行  0.5BP-1BP  左右。跨月之后，资金价格小幅下行  5BP  至  10BP，隔夜资金依然维持在  2.6%左右波动，7  天资金波动中枢在  2.7%左右。国债期货午后震荡走高。
        一级发行方面，周四，进出口行增发  3、5、10  年期金融债中标利率  3.0826%、3.3694%、3.7325%，投标倍数  3.42、3.32、3.39，边际倍数  2.35、1.04、3.46。
        现券方面，国债各主要期限全面下行，其中  1  年期品种下行  0.28BP，5  年期国债到期收益率下行  1.56BP，10  年期国债收益率下行  0.65BP。国开债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种下行  0.04BP，5  年期国开债到期收益率上行  0.06BP，10  年期国开债收益率下行  0.39BP。
        资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  3.81BP，DR007下行  10.96BP，DR014  下跌  10.7BP。
        国债期货方面，周四国债期货午后震荡走高。10  年期主力合约上涨  0.08%，5年期主力合约收涨  0.03%，2  年期主力合约上涨  0.01%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  26  只，金额  314.7  亿元，昨日，共有  2  只推迟及取消发行债券。
        二级市场，8  月  1  日，信用品种信用利差多数下行。1  年期短融信用利差均下行，各等级均下行  0.53BP。3  年期中票信用利差均下行，其中，AAA  下行  0.77BP，AA+下行  0.77BP，AA  下行  1.77BP。5  年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行  0.68BP，AA+下行  0.32BP，AA  上行  0.68BP。1  年期城投债信用利差均下行，各等级均下行  0.24BP。3  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行  0.51BP，AA+下行  1.49BP，AA  下行  1.49BP。5  年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.44BP。
        转债市场：  8  月  1  日，可转债指数下跌-0.18%，成交  298  亿元，较前一日有所下降。上涨  37  家，下跌  100  家。其中涨幅较大的有泰晶转债（6.81%）、道氏转债（2.21%）、寒锐转债（1.76%），跌幅较大的有广电转债（-4.23%）、大族转债（-2.53%）、圆通转债（-2.1%）。
        负面信息  
        天安人寿，涉及债项：15  天安人寿，公司评级维持  AA，但评级展望调整为负面。
        天津市浩通物产有限公司，涉及债项：18  浩通  01，公司主体信用等级由  AA下调至  BB，展望由稳定下调为负面。
        天津物产能源资源发展，涉及债项：17  天物债，公司主体信用等级下调至  AA-，评级展望为负面。
        华昌达智能装备集团，涉及债项：17  华昌  01，公司主体信用评级下调至  BBB+，并被列入可能降级的信用评级观察名单。
        风险提示：货币政策宽松不及预期。