光大证券-克来机电-603960-2019年半年报点评：半年报业绩维持高速增长，研发投入持续加强-190802

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        ◆事件：公司发布了  2019  年半年度报告，上半年公司实现营业收入  3.48亿元，同比增长  45.33%；净利润  5,500  万元，同比增长  62.62%；归属于母公司净利润  4,595  万元，同比增长  62.58%。
        ◆上半年业绩维持高速增长长：公司在  2019  年上半年业绩保持高速增长，符合我们此前预期。公司与德国博世  2018  年签订的订单，大部分在  2019上半年实现交付。同时，上海众源实现全期并表，国六标准的产品产能不断提升，双重因素推动公司业绩快速增长。2019  年上半年，汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量为  112.63  万件、燃油管销量为  92.46万件、冷却水硬管销量为  189.14  万件。
        ◆新签订单出现下滑，现金流表现亮眼：2019  年上半年，公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单为1.70亿元，对比去年同期的2.88亿元，同比出现下滑。公司上半年新签订的下降，主要由于核心客户的董事会由  4  月份延迟至  6  月份召开，相应的客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间也延后至  6  月份。我们预计，随着此项影响因素的消除，公司下半年订单有望集中释放。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为5394  万元，同比实现  9,537.35%的增长，表现较为亮眼。现金流的显著好转，主要由于销售规模扩大，加快应收账款的周转，同时德国博世订单在上半年实现较多的交付，共同推动现金流大幅提升。
        ◆技术为本，研发投入持续加强：公司在汽车电子领域深耕多年，通过自主研发积累了一批核心技术。2019  上半年，公司继续加强研发投入，并在  IGBT  模块封装测试设备技术上取得较好成绩，目前公司部分技术已成功应用到联合汽车电子的  PM4（第四代高频电源模块）项目中。另外，公司拓展了光通讯和  5G  无线通信领域，产品已供货至全球光通讯器件著名生产商  Finisar。
        ◆投资建议：受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长。我们维持公司  2019-2021  年净利润为  1.21、1.82、2.39  亿元，对应  EPS  为  0.69、1.04、1.36  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；收购众源整合不及预期。