华创证券-良信电器-002706-2019年中报点评：地产领域份额持续提升，新能源与通信领域快速增长-190802

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        事项：
        上半年营收增长  17.84%，归母净利润增长  23.06%，符合市场预期。公司上半年营收  9.45  亿，同比增长  17.84%，归母净利润  1.55  亿，同比增长  23.06%，扣非后归母净利润  1.30  亿，同比增长  15.02%，非经常性损益  0.25  亿，主要是收到政府补助。二季度公司营收  5.65  亿，同比增长  18.32%，较一季度增速略有提升，归母净利润  1.12  亿，同比增长  30.15%。公司业绩符合市场预期。
        评论：
        地产领域新客户持续拓展，新能源领域增长可期。公司智能楼宇业务持续巩固行业领先地位，在地产龙头企业中保持较高份额，上半年新签二十余家战略客户。公司低压电器产品定位于中高端，虽然房地产行业基本面略有走弱，但今年以来主流地产企业销量稳定，集中度继续提升，公司在地产领域份额有望随下游客户持续增长。新能源领域，公司在光伏  EPC  的品牌认可度持续提升，集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升，去年自  530  之后公司新能源领域出货骤减，今年下半年预计光伏行业出货将显著提升。
        通信领域受益于  5G  发展增长较好，工控行业进展顺利。公司在通信行业与华为、艾默生以及三大运营商保持较好的合作关系。公司适用于  5G  网络的  1U产品已成功上市，5G  的快速发展将为公司带来显著业绩增量贡献。在工控行业，公司在空调行业开发取得突破，在格力、奥克斯等客户进展顺利。公司在新能源汽车领域从充电、用电到储能全方位推进且效果显著，高压直流继电器产品已通过多家客户产品测试，具有较大增长潜力。
        毛利率小幅下滑，二季度加大销售费用开支，经营性现金流显著增长。公司上半年毛利率  41.29%，同比降低  0.56%，第二季度毛利率  42.43%，同比小幅降低  0.13%，环比提升  2.82%。上半年销售费用  1.17  亿，同比增加  21.71%，销售费用率  12.42%，同比增加  0.39%，公司第二季度加大了营销投入，Q2  单季度销售费用  0.66  亿，同比增长  34%，销售费用率  11.71%，同比提升  1.37%。公司管理费用率为  4.05%，同比降低  0.47%，研发费用率  7.90%，同比增加0.09%。公司存货为  2.79  亿，较年初增长  22.3%，应收账款  1.38  亿，较年初增长  39.2%。经营活动产生的现金流量净额  2.10  亿，取得了  36.27%的显著增长。
        盈利预测、估值及投资评级。基于公司毛利率略有下滑，我们略调整盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润为  2.79、3.52、4.42  亿，同比增长  26%、26%、25%，EPS  为  0.35、0.45、0.56  元，对应估值  17、14、11  倍，公司业绩增速逐季提升，在地产、新能源、通信等领域份额不断增长，考虑到公司的行业领先地位，参考同行业估值水平，给予目标价  9  元，对应  2019  年  25  倍  PE，维持“强推”评级。
        风险提示：房地产投资超预期下降，行业竞争加剧价格大幅下滑。