川财证券-美联储7月利率会议点评：美联储如期降息，发言中性-190801

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        事件  
        北京时间  8  月  1  日凌晨  2:00，美联储召开利率会议，宣布降息  25  个基点至2%-2.25%，符合市场预期，为  2008  年底以来首次降息。与此同时，美联储将于  8  月  1  日结束缩表计划。美联储以  8:2  的投票比例通过本次利率决定，乔治和罗森格伦希望维持利率不变。美联储  FOMC  声明表示，前景不确定性维持，将采取适度行动，降息的决定是由于全球发展和通胀压力，在考虑未来利率路径时将关注信息。同时将超额准备金率(IOER)从  2.35%调整到  2.10%，将贴现率从  3%降至  2.75%。核心和总体通胀仍低于  2%。就业增长维持稳固，失业率维持低企。基于调查的通胀预期变化不大。与  6  月政策声明所称的“不确定性增加”相比，7  月声明强调不确定性“依然存在”。
        点评  
        美联储如期降息，市场已充分预期。市场上之前对于美联储  7  月降息  25bps已经有了充分估计，部分资本市场已提前反映了这一流动性转松的利好效应。虽然美联储如期降息  25bps，但会议之后美联储主席的偏鹰派发言使得资本市场对未来美国利率是否会继续降息有了分歧，美元指数快速上行。
        全球经济景气度一致下行，提升市场的流动性宽松预期。虽然，美联储发言偏鹰，但长期来看，由于全球各主要经济体和通胀水平都出现了增长不及预期的情况，IMF  今年也两次调低了  2019  年和  2020  年的全球经济增速。美联储、欧洲央行、日本央行等多个世界主要经济体货币政策当局都声称会在下半年经济不及预期时保留降息选项。部分国家如巴西、阿联酋、巴林和沙特等也跟随美国调低了自身的基准利率水平。虽然美联储称降息是预防式的，但我们认为随着下半年美国经济出现实质性拐点，明年降息的步伐也会继续。
        关注节奏和规模不及预期风险。美联储注意的鹰派发言仍然在短期内提升了市场的流动性波动担忧。从近期的数据上看，美国和欧盟就业数据仍然稳健，通胀的传导需要时间验证。在外部环境不确定性增强的情况下，高频次的降息刺激难以成为各主要经济体的货币政策选项。欧洲央行和日本央行都在承认经济有下行风险之后，选择了维持目前的基准利率水平。短时间来看，央行和市场对于降息节奏和经济下行压力的分歧，可能带来一定的流动性波动风险。
        外围流动性改善为国内货币政策打开空间。长期来看，受贸易保护主义抬升、经济周期波动影响，全球流动性宽松有较强确定性。宽松的外围流动性为国内货币政策打开了空间。但是考虑到我国对外开放引进外资的需求，和超额存款准备金率已处高位的现状，我们预计我国的货币政策仍将保持稳健中性。
        风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。