东吴证券-建发国际集团-1908.HK-一体两翼快速发展，激励充分上下一心-190802

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        投资要点
        建发国际集团作为建发集团地产业务资本运作的平台，近年来发展迅速。公司致力于成为“房地产开发及房地产产业链综合投资服务商”，在布局上深耕大福建，同时战略进入华东、华南、华中核心一二线城市。
        行业后起之秀，近三年销售规模快速飙升。2018  年公司实现签约销售金额  248  亿元，同比增长  146%；实现签约销售面积  164  万平米，同比增长  164%。2019  年上半年，公司继续维持高速增长，实现签约销售金额  168  亿元，销售面积  97  万平米，同比分别增长  120%、106%，预计2019  全年公司销售规模有望达到  500  亿。截至  2018  年底，建发国际集团拥有土地储备  557  万平米，总货值超过  1200  亿元人民币，静态计算下能够满足公司  2-3  年的销售所需，土地储备充沛。
        股东支持助力快速扩张，上下齐心激励充分。2018  年，公司控股股东建发房产逐步调整组织架构，并在业务定位上与建发国际集团进行了一定的划分：母公司建发房产未来主要负责土地一级开发、商业运营等业务板块，建发国际集团未来主要负责房地产开发、物业管理及新兴投资业务。控股股东建发房产在建发国际集团的快速发展中，在资源和融资方面给与了充分支持，保障了建发国际的快速发展。2016-2018  年，建发房产累计向公司注入  19  个项目。管理层长期看好公司发展前景，持股比例高达  6.64%，股东与管理层利益高度一致。
        盈利预测与投资评级：建发国际集团背靠控股股东建发房产，在资源、融资、人员上将享受母公司的充分支持；公司近两年销售规模和城市布局快速扩张，给未来业绩打下坚实基础。公司管理层持股比例较高，利益与股东一致。我们预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.76、2.37、3.08元人民币，对应  PE  分别为  4.35、3.22、2.47  倍，首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示：行业销售规模波动较大；政策调整导致经营风险；融资环境全面收紧；汇率波动风险。