华创证券-上港集团-600018-2019年中报点评：业绩同比增长29%，集装箱吞吐量继续居世界第一-190802

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        公司公告中报业绩：同比增长  29%。财务数据：1）上半年实现营业收入  171.99亿元，同比下降  1.78%；实现归母净利润  43.73  亿元，同比增长  29.14%；扣非净利  41.33  亿元，同比增长  28.8%。公司毛利率为  30.72%，同比增长  0.68%，净利率为  28.38%，同比增长  5.57%。2）分季度看，Q1  收入增速-5.61%，Q2为  1.96%，Q2  利润增速  16.4%，Q2  同比大增  41%。3）港口主业看：港口物流板块实现收入  95.7  亿元，同比下降  0.6%，集装箱板块实现营业收入  67.7  亿元，同比增长  1.96%，散杂货板块实现营业收入  8.78  亿元，同比下降  0.36%，港口服务板块实现收入  10.63  亿元，同比增长  9.28%。4）经营数据：货种结构优化，集装箱吞吐量维持世界第一。上半年公司母港集装箱吞吐量  2153.6万  TEU，同比增加  5.0%，维持世界第一。货物吞吐量  2.72  亿吨，同比减少  1.9%，其中散杂货吞吐量  0.62  亿吨，同比下降  18.5%，系因根据公司整体规划和发展需要对散杂货货源结构进行调整，减少了矿石、煤炭等接卸量。附：上半年全国规模以上港口货物吞吐量完成  67.1  亿吨，同比增长  7.3%；规模以上港口完成集装箱吞吐量  1.27  亿标准箱，同比增长  5.1%。
        上半年地产业务结算较少，全年仍有望维持稳定贡献。1）瑞泰公司上海长滩项目累计投入  143  亿，完成  77.09%，总建筑面积为  147.16  万平方米，在建建筑面积为  104.87  万平方米，已竣工面积为  42.29  万平方米。报告期内实现营业收入  6.94  亿元，同比下降  23.8%，贡献归母净利润为  0.52  亿元，同比下降61.7%。2）瑞祥公司军工路项目：累计投入  52.65  亿，完成计划的  63.64%，总建筑面积  40.95  万平方米，目前处于在建状态，竣工面积为  0。预计随着两项目陆续竣工，地产业务仍将稳定贡献业绩。
        投资收益同比增长  5.9%，财务费用下降明显。1）公司财务费用同比减少  1.97亿元。因提前偿还星外滩项目并购贷款，同时利用星外滩股权转让款偿还存量债务节约财务费用支出，公司资产负债率为  39.97%，同比下降  7.21  个百分点。2）公司投资收益  24.11  亿元，同比增长  1.35  亿（或  5.9%），主要来自于公司持股  7.34%上海银行以及  4.13%邮储银行的投资收益。
        投资建议：鉴于公司调整散杂货业务结构以及预计地产业务贡献或低于  18  年，我们小幅调整盈利预测为：2019-21  年实现归属净利  94.5、104.8  及  115  亿元，对应  19-21  年  PE  分别为  18、16  及  14  倍。看好公司依托长三角和长江流域经济腹地，已经形成辐射东北亚经济腹地的主枢纽港地位，未来有望受益长三角一体化建设，实现集装箱吞吐量可持续稳定增长，维持“推荐”评级。
        风险提示：外贸进出口增速下滑，全球经济下行，地产项目竣工结算低于预期。