中银国际-沃森生物-300142-经营拐点确立，自主疫苗产品保持稳健增长-190801

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        公司  2019  Q1，营业收入实现  1.76  亿元（+49.72%），归母净利润  4010.39万元（+68.8%），扣非归母净利润  3863.31  万元（+2144.1%），经营活动现金流净额-378.44  万元（+93.28%）。公司调整业务结构聚焦疫苗行业，新产品研发和注册稳步推进，重磅在研产品取得重大进展，业绩拐点确立，维持“增持”评级。
        支撑评级的要点
        我们认为“2017  年将是公司未来发展业绩最低点，18  年起业绩反转”，2018  年业绩符合我们的判断。自主疫苗产品销售持续稳定增长，2018年实现销售收入  8.26  亿元，同比增长  60.4%。其中  Hib  疫苗（预灌封）实现营收  1.76  亿元（+32.06%）；Hib  疫苗（西林瓶）实现营收  1.04  亿元（-10.2%）；AC  结合疫苗营收  6906  万元（-14.25%）；ACYW  多糖疫苗营收  7069  万元（+61.74%）；AC  多糖疫苗营收  8008  万元（+112.34%）；23  价肺炎球菌多糖疫苗快速放量，实现收入  3.15  亿元（+208.61%）。
        从批签发量上来看，产品批签发量大幅增长，2018  年子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计  2888  剂，较上年同期增长  63.40%，其中  Hib  疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发  113  万剂（-23.87%）、191  万剂（+43.64%），AC  结合疫苗批签发  82  万剂（-7.38%），AC  多糖疫苗批签发  1750  万剂（+50.48%），ACYW  多糖疫苗批签发  163  万剂（+89%），百白破疫苗批签发  428  万剂（+1351.01%），23  价肺炎疫苗批签发  162万剂（+35.74%）。
        业务结构调整聚焦疫苗行业，新产品研发注册稳步推进。2018  年公司转让了嘉和生物合计  45.65%股权，获得投资收益  11.76  亿元，公司将进一步集中优势资源专注疫苗核心业务的发展。公司疫苗新产品的研发和注册稳步推进，重磅在研产品取得重大进展，13  价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段，预计年底获批上市销售；2  价  HPV  疫苗已进入三期关键时点，处于收集病例及分析阶段；九价  HPV  疫苗处于临床一期阶段；重组  EV71  疫苗申请临床研究获得受理。2019  年公司将集中优势资源于疫苗核心业务，持续重点推进自主疫苗产品的产销工作，自主疫苗产品将继续保持稳健增速。
        估值
        根据公司经营状况和重磅产品即将上市销售，我们略微调整盈利预测及财务费用，预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  2.82、3.74、5.41亿，EPS  分别为  0.19、0.25、0.36  元，对应  PE  分别为  149、112、77  倍，维持“增持”评级。
        评级面临的主要风险
        疫苗接种出现事故，新品种上市低于预期，已上市品种销售不达预期。