光大证券-金域医学-603882-2019年中报点评：业绩大超预期，经营改善拐点进一步确立-190802

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        ◆事件：
        公司发布  2019  年中报，19H1  实现营收  25.4  亿元，同比增  20.3%；归母净利润  1.72  亿元，同比增  78.9%；扣非归母净利润  1.62  亿元，同比增115%；实现  EPS0.38  元，经营活动产生的现金流净额为  1.56  亿元，同比增  35.5%。公司业绩明显超我们和市场预期。
        ◆点评：
        19Q2  扣非净利润同比增  63%，盈利能力持续回暖。单季度来看，公司  19Q2  实现营收  13.8  亿元，同比增  15.3%，相比  19Q1  营收增速（26.7%）有所下降，预计和全国各地检验收费下调落地速度加快，进而向  ICL  传导有关。19Q2  公司毛利率达  41.5%，同比提升  1.31pp，主要是公司高端特检业务和大型三甲客户占比提升，业务结构和客户均不断优化。从费用端看，公司  19Q2  销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比下降  0.08pp和  0.80pp，主要和公司推行研发聚焦优化、加强中后台协同保障和推行信息化集约管理有关。综合来看，公司  19Q2  扣非净利润能实现超预期的  60%以上增长，净利率同比提升  1.48pp  到  9.42%，主要还是公司重点推动高端业务发展，强化管理，提升实验室运营效率所致。
        主要实验室盈利集体回暖，盈利实验室数量进一步增加。从公司披露的净利润前五的实验室来看，广州金域、四川金域、昆明金域和长沙金域净利润分别同比增  47.8%、27.3%、31.9%和  65.1%，均呈现利润快速增长；另外贵州金域  19H1  实现净利润  1860  万元，相比  18H1  至少增长  150%。公司省级实验室盈利的数量也从  23  家增加到  27  家，总体来看，公司精细化管理全面起步，中后台整合服务能力进一步增长，继续推动公司实验室快速转盈和爬坡。
        ◆业绩大超预期，经营改善拐点进一步确立，维持“买入”评级
        考虑公司盈利改善幅度超预期，上调  19~21  年  EPS  为  0.71/0.90/1.17元（原为  0.66/0.85/1.08  元），同比增长  39%/28%/30%，现价对应  19~21年  PE  为  53/41/32  倍。公司经营改善拐点进一步确立，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：次新实验室销售和盈利爬坡不及预期；检查服务降价超预期。