中银国际-银行业月报：内外部不确定性仍存，关注板块确定性配置价值-190802

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        展望  8  月，我们认为在中美贸易拉锯持续情况下，国内经济形势犹存不确定性，需要稳增长政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松。我们认为银行板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平（对应  19  年0.85xPB）将对股价形成支撑，板块防御性凸显，继续看好板块相对收益。另外，随着  A  股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐长期基本面稳健的大行，以及受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行（平安、中信）。
        板块表现
        银行：7  月份银行板块上涨  2.15%，跑赢沪深  300  指数  1.9  个百分点。板块中涨幅靠前的是南京银行（+5.05%）、兴业银行（+4.59%）、招商银行（+4.34%），涨幅靠后的是交通银行（-0.17%）、中国银行（-0.80%）、宁波银行（-0.98%）。次新股中涨幅靠前的是常熟银行（+6.35%）、上海银行（+6.08%），涨幅靠后的是长沙银行（-2.45%）和紫金银行（-8.75%）。信托：7  月份信托板块中，经纬纺机、陕国投  A  分别上涨8.16%、1.35%，爱建集团、安信信托、中航资本分别下跌  3.34%、4.95%、4.98%。
        行业基本面
        量：7  月制造业  PMI  指数较  6  月小幅回升  0.3  个百分点至  49.7，但维持在收缩区间，反映出当前宏观经济依然存在下行压力。7  月政治局会议更加重视下半年经济下行风险，重提做好“六稳”工作，强调积极的财政政策和稳健的货币政策。我们认为在此背景下，信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要。展望  7  月，考虑到季初信贷季节性回落，预计信贷增量为  1.2-1.3  万亿（vs  2018  年同期  1.45  万亿），结构上预计居民信贷依然是主要支撑点。社融方面，7  月债券融资功能继续修复，净融资规模约  2000  亿；专项债新增规模约为  1300  亿。综上，我们预计  7  月社融增量约为  1.5-1.6  万亿。
        价：展望下半年，我们认为息差下行压力将有显性，在企业融资需求较弱的环境下，银行资产端优质资产缺乏，叠加结构性政策引导银行降低实体融资成本，将使得银行资产端收益率步入下行通道；同时前期同业负债置换负债端成本压力缓解效应将逐步消退。结构来看，基于大小行之间的结构差异，市场化负债占比较高的中小银行依然存在一定改善空间，但幅度较上半年收窄。结合上述资负两方面因素，我们判断行业下半年息差较上半年下行  1-2BP，中小行表现优于大行。
        资产质量：展望下半年，我们认为行业整体资产质量将保持稳定，随着积极的财政政策以及稳健的货币政策的实施，叠加银行在经历上一轮（2013-2014  年）不良高发时期后收敛的风险偏好，我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低。但需要注意的是，在中美贸易拉锯持续背景下，国内经济依然存在下行压力，行业不良生成速度或有加快，预计全年行业不良生成率约为  100BP，后续需关注内外经济形势变化。
        政策展望：结构性存款管理办法、理财子公司监管文件。
        风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期、中美贸易摩擦加剧。