天风证券-申通快递-002468-阿里获申通控股权期权！看好快递长期成长-190802

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        事件
        申通快递公告控股股东签订股权认购协议：公司控股股东德殷投资与实控人近日与阿里巴巴签订《购股权协议》，该协议赋予投资人或其指定第三方（上市公司竞争对手除外）自  2019  年  12  月  28  日起，三年内的购股权：投资人有权购买  1）德殷德润  51%股权；2）上海恭之润  100%股权或其持有的  16.1%的上市公司股份，若本次购股权于未来由阿里巴巴完成，则阿里巴巴将持有上市公司  46%股权。
        假如后续收购由阿里实施，阿里巴巴将持有申通上市公司  46%股权
        本次公告之前，上市公司已于今年  3  月  11  日公告阿里巴巴入股事宜，当时阿里巴巴通过间接持股方式获取上市公司  14.65%股权。本次购股权协议签订之后，若阿里巴巴于未来收购德殷德润剩余  51%股权与恭之润  100%股权，则阿里将持有上市公司  46%股权，将成为申通快递上市公司实际控制人。考虑购股权行权价格为  99.82亿，对应上市公司市值为  318  亿。申通将成为阿里巴巴实际控股的第一家快递公司（阿里在百世没有第一投票权）。
        淘系件是通达基本盘，双方存在协同效应
        业务层面，电商件始终是快递行业最重要的业务来源，我们预估  2018  年快递件中，电商件占比已超过  80%，其中淘系件占比在  50-55%之间，阿里巴巴作为中国快递行业最大的业务来源，理论上能够对行业格局施加相当大的影响，如果控股，和申通能够产生的协同可能包括资金、管理条线、业务人才以及业务支持。
        阿里与拼多多竞争全面化，强化物流能力以攻为守
        当前，阿里巴巴电商领域最大的竞争对手为拼多多，阿里开始有针对性地调整自身战略措施，包括关于?二选一?的  PR  战、收购趣头条、重启聚划算等，双方在低线用户的争夺上已经大有交锋。
        与此同时，阿里巴巴与拼多多在物流领域过去已有矛盾，主要体现在电子面单上，拼多多今年  3  月起力推电子面单，除官方的遏制刷单目的外，我们认为，由于过去大量拼多多商家使用菜鸟面单，此举也是对自身物流和商流数据的保护。而本次阿里巴巴对未来申通控股权的加持，代表了物流领域成为双方竞争中愈加重要的战场，双方在物流领域的争夺存在加剧的可能。
        投资建议：阿里获得未来申通控股权的期权，使得申通可能成为阿里第一家获取实际控股权的快递公司，我们认为该稀缺性将提升公司的估值水平，与此同时，拼多多和阿里就物流资产的争夺也有望抬升快递行业的估值。中远期看，阿里巴巴的资金支持、业务协同，都有望在经营层面为公司带来改善。我们维持公司未来三年盈利预测不变，维持买入评级。
        风险提示：阿里巴巴认购未实际发生；公司经营不及预期；行业恶性竞争