光大证券-新媒股份-300770-投资价值分析报告：全牌照广电新媒体，卡位大屏2.0时代-190802

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        ◆新媒股份是全牌照的广东新媒体公司，公司  IPTV/OTT  业务快速增长且管理层受市场化激励。1）公司经控股股东广东广电授权拥有  IPTV、OTT电视全牌照；2）IPTV  是公司收入占比第一的业务且增速快，近三年复合增长率为  79.7%；3）公司与腾讯、哔哩哔哩等合作打造面向家庭场景的互联网电视产品矩阵，与腾讯合作的云视听极光  DAU  位居行业前三；4）管理层激励与公司业绩挂钩：2017  公司通过《核心团队中长期激励计划》，依据年度税前净利润实际增量，按不同比例计提绩效。
        ◆公司看点一：IPTV  作为家庭宽带同步战略业务，增长不断打破天花板，渗透率有望提升至  60%。1）广东移动发力快速布局  IPTV  业务，市场份额持续提升，2019  年移动  IPTV  用户数增长或达  35%以上；2）省内运营商竞争或使  IPTV  整体渗透率短期自  41%提升至  60%，中长期有望达  80%。
        ◆公司看点二：IPTV  用户价值待挖掘，增值业务快速增长。内容付费习惯已养成，围绕家庭场景可充分挖掘用户价值。设增值包订阅率  15%、平均消费  50-100  元/年，则增值服务能够提高整体  ARPU  7.5-15  元/年。
        ◆公司看点三：OTT  云视听极光产品日活渗透率  1-2  年内或有  40%提升空间。1）根据奥维数据，截至  2018  年底我国智能电视终端保有量已达2.4  亿，OTT  发展的硬件基础已具备；2）对标优酷、爱奇艺大屏，云视听极光日活渗透率有望快速提高至相当水平，由  17.5%升至  25-30%。
        ◆长期展望：大屏广告价值实现，广电体系利益再分配；收入分成比例未来有望提升。1）广东省  IPTV  广告市场空间约有  8-16  亿待开发。大屏广告视觉冲击力强、曝光效果好、掌握家庭场景流量，广告主认可度逐步提高，我们测算长期广告收入空间  8-16  亿元；2）媒体管制下，国有牌照方话语权有望加强；且随着合作深化，部分运营成熟的固定收费产品有望转为收入分成结算，从而提高整体分成比例。
        ◆盈利预测、估值与评级：我们预测公司  2019-2021  年净利润  3.07  亿元、4.13  亿元和  5.22  亿元；对应  EPS  为  2.39  元、3.22  元和  4.07  元，18-21年  CAGR  24.1%（考虑  IPO  带来的  EPS  摊薄）。现价对应  PE  33/24/19X，首次覆盖给予“增持”评级，目标价  80.1  元。
        风险提示：监管风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动