中银国际-长沙银行-601577-深耕本地发力小微，息差表现优于同业-190803

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        长沙银行是一家主要布局于湖南的省会城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司主要股东为长沙市财政局和湖南省地方企业，优质的政务金融业务资源是长沙银行的业务特色之一，同时通过深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行，净息差处于行业前列，资产质量稳健，首次覆盖给予增持评级。
        支撑评级的要点
        区域优势突出，政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南，截至  19  年  1季度总资产  5,716  亿元。湖南省位处中部，区域经济增速高于全国平均，为长沙银行的发展提供良好的环境。公司第一大股东为长沙市财政局，持股比例  19.3%，其余股东均为湖南省本地企业。长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行，在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出，政务相关类存款在总存款中的占比近  30%；18  年末水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达  29%。
        规模增速领先同业，零售转型持续推进。截至  2019Q1，长沙银行生息资产同比增  18%，增速在主要上市银行中排名第一。长沙银行不断调整优化资产结构，公司资产配置向信贷倾斜，近年来信贷资产持续保持  25%以上同比快增，占比不断提升，2019Q1  末贷款占比较  17  年提升  5  个百分点至  37%。此外，近两年长沙银行持续推进零售转型，零售贷款占比从15  年的  22%提升至  18  年的  35%，转型进展明显。零售结构上，积极向低风险的按揭业务调整。
        息差领先同业，资负两端均表现突出。长沙银行  18  年息差  2.45%，在同业比较中仅次于招行排名第二，这得益于资负两端的良好表现。资产端小微业务特色（占比超过  50%）和不断提升的信贷占比贡献了处于行业前列的资产端收益率。负债端，政务金融特色和深耕本地使得长沙银行具备强大的揽储能力，负债端低成本优势明显。截至  2018  年存款在负债中的占比达  69%，在上市城商行中仅次于成都银行，其中活期存款占比为  54.3%，使得存款平均成本仅  1.7%，维持行业低位。
        资产质量整体稳健，关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健，2019Q1  不良率  1.29%，在上市银行中处于较低水平，且公司不良认定严格，2018  年末逾期  90  天贷款/不良余额仅为  84%。但由于贷款分类标准趋严，长沙银行  18  年  4  季度关注类贷款占比环比提升  1.51  个百分点至2.90%，不良生成的潜在压力值得关注。
        估值
        我们预计长沙银行  19/20  年  EPS  分别为  1.48/1.67  元，目前股价对应  19/20年  PB  为  0.86/0.76，PE  为  5.95/5.27，首次覆盖给予增持评级。
        评级面临的主要风险
        经济下行导致资产质量恶化超预期，中美贸易摩擦进一步升级。