东吴证券-昊华科技-600378-低估值化工科技股，多产品具备大成长空间-190730

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        投资要点
        气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务，2018  年  12  月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下  11  家科研院所，重组标的均为优质化工科技型企业，科研力量雄厚，重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品，转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商，也正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。
        5G  发展有望带动高端聚四氟乙烯行业的发展。公司下属晨光院的氟树脂产能为  2.2  万吨/年，总产能国内排名第二。目前其独家自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代，成功配套  5G  线缆生产。未来随着  5G  行业的提速，高压缩比聚四氟乙烯分散树脂有望实现快速发展。
        半导体+平板显示产能转移带动电子特气的需求增长。目前，半导体和平板显示产业均处在往我国大陆进行产业转移的阶段，以三氟化氮等电子特气为代表得相关配套材料需求也将随之显著增加。目前，国内的三氟化氮产能主要集中在  718  所和公司下属的黎明院。黎明院与韩国大成产业气体株式会社（DIG）合作开展的三氟化氮项目形成的年产能达2000  吨，凭借技术优势及成熟的销售渠道，已成为仅次于  718  所（年产能  6000  吨）国内第二大三氟化氮供应商。
        公司在航空和军工领域具备显著的市场和技术优势。目前我国已是全球第二大航空运输市场，民航运输飞机在册架数近十年来保持在  11%左右的年均复合增长速度，而军用航空市场规模年均复合增速则在  20%以上。公司下属企业西北院是国内大型飞机航空密封型材及密封带产品主要供货商，是国内最有影响力的航空密封型材产品供应商之一；公司下属企业曙光院是国内第一家掌握航空子午线轮胎技术的公司，在国内军用轮胎领域具备较强的技术研发和市场优势。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年营业收入  45.50  亿元、50.72  亿元和  58.13  亿元，归母净利润分别为  6.08  亿元、6.96  亿元和  8.08亿元，EPS  分别为  0.73  元、0.83  元和  0.96  元，当前股价对应  PE  分别为19X，16X  和  14X。考虑到公司的产品和技术储备丰富，潜在盈利点较多，未来公司盈利有望得到持续性增长。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
        风险提示：军品业务波动风险；子公司整合管理过程中存在不确定性。