天风证券-石油化工行业专题：揭开沙特阿美神秘面纱-190803

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        沙特阿美继发行  120  亿美金债券后，首度在官网披露了年报。包括了  17、18  年完整的财务数据，但  18  年经营数据尚未披露，只能参照此前  2017  年的“fact  &  figures”。尽管数据并不完善，我们仍可从中一窥这家油气行业神秘巨头的真容。
        1.沙特阿美：与沙特国家密不可分的关系
        沙特阿美是沙特阿拉伯石油公司及其子公司的总称。在  2018  年  1  月  1  日，根据部长议会决议，改组为股份公司，总股本为  2000  亿股。
        根据油气法案（Hydrocarbons  Law），沙特阿美对于国内油气开发拥有排他权力，但同时必须遵守国家的产量上限，并维持产能的要求。
        2.上游业务：生产成本不到  10  美金/桶，税收成本占比较高
        沙特阿美拥有非常高的储量寿命。为了弥补全球最大油田  Ghawar  的衰减，公司开始转向相对高成本的海上油田。
        沙特阿美油气（包括原油、凝析油、天然气）综合平均完全成本在  15~19美金/桶（除利息和所得税之外的所有成本）。其中资源税占到一半以上，DDA+现金操作成本不到  7  美金/桶。
        3.  下游业务：成本盈利结构与美国同行类似
        沙特阿美总炼油能力  2.5  亿吨/年，与中国石化接近（2017  年数据），但化工产能仍显不足。公司非常重视炼化项目的扩张，主要方式是收购一些合资项目的剩余股权，以及现有项目的扩能。
        沙特阿美的炼油板块成本、盈利结构与美国同行相近。裂解价差估算在  10美金/桶左右，DDA  成本在  1.5~2  美金/桶之间，EBIT  接近  4  美金/桶（2017年数据）。
        风险提示：税收条件剧烈变化的风险；炼化海外扩张失败的风险；2018  年经营数据不足可能带来估算误差。