兴业证券-有色金属行业周报：行业触底，看好钴价回升-190803

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        投资要点  
        继续重点推荐贵金属和镁，关注钛铝铜钼相关标的，把握钴价触底反弹窗口。上周上证综指下跌  2.60%，沪深  300  下跌  2.88%，SW  有色指数上涨0.76%。金属价格方面，由于美国宣布对中国  3000  亿美元商品加征关税，导致工业金属价格大跌，而贵金属价格大涨。LME  铅、铜、锌、锡、铝分别下跌  5.88%、4.09%、3.71%、3.12%、1.85%，LME  镍价格上涨  2.48%。黄金价格本周上涨  1.45%。库存方面，LME  铅大增  53.9%，锡大幅下降18.36%，其他品种库存基本小幅震荡。继续推荐黄金和镁行业标的，关注需求景气向上的钛、盈利向好的铝、钼价上涨受益标的和三重底背景下的钴标的。
        行业触底回升、企业业绩低谷或已过，重点推荐钴。一是当前价格下钴已经触及行业低谷。从价格来看，当前钴价已回落至  12.5  美元/磅附近，远低于  2003  年至今的  18  美元/磅均值，接近  2015  年低点  9.9  美元/磅，进一步下跌空间非常有限，价格底确立。从成本来看，当前粗钴折价系为  6折，部分大型矿山已经处于盈亏平衡线，甚至略有亏损。从行业出清角度来看，目前  KCC  等新投产的大型矿山产量不达预期，手抓矿等则大量萎缩。二是在库存损益的背景下，龙头钴企业的业绩底分提前于  2018Q4/2019Q1到来，未来业绩也或环比改善。三是当前钴相关标的机构持续相对在历史低位。三重底背景下，若钴价触底反弹或是新能源汽车行业边际改善将带动钴相关标的阶段性的  beta  机会。从当前来看，在钴矿、钴盐出清，下游电池排产回升的情况下，国内外电钴价格已经开始回升。重点推荐华友钴业、寒锐钴业。  
        过滤短期波动，关注降息周期开启，看好中长期贵金属价格中枢上行。7月底美联储如期下调  25bp  目标利率，但是声明中对于后期降息与否展望低于市场预期。此轮美国经济扩张周期已经明显见顶，且由于美国财政政策的“顺周期”操作，实际上经济运行处于潜在产出以外，下一步的衰退难以避免。降息周期已经开启，尽管道路可能相对坎坷。我们认为，全球利率宽松的趋势是黄金的中长期推荐贵金属板块的逻辑未来黄金仍将继续上行。重点推荐银泰资源、恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、盛达矿业。
        继续推荐铝、镁和钛行业趋势机会。1）铝：电解铝盈利将迎来持续改善。从成本来看，氧化铝和阳极今年处于绝对过剩状态，价格持续走弱。从供应来看，电解铝今年的投复产大幅低于预期，导致电解铝的库存持续下滑，自高点下滑了  70  万吨。消费端，由于铝材早在前两年已经列为美国反倾销的对象，电解铝实际上受中美贸易战的直接影响很小，下半年随着地产竣工和汽车等同比数据相对改善，电解铝消费也有望受到支撑，盈利有望持续改善。2）钛：钛产业中上游而言，金红石、四氯化钛、海绵钛等价格上涨，利好全流程企业。下游钛材加工方面，加工产能有部分出清，另外钛材需求向好，企业盈利大幅改善。3）镁：继续看好中长期云海金属深加工业务的拓展。云海金属收购重庆博奥镁铝之后，有望不足自身中大型镁合金压铸件生产能力的不足，并且后续与宝钢发挥客户协同。推荐神火股份、云铝股份、宝钛股份、云海金属。
        维持行业“推荐”评级。重点推荐华友钴业、寒锐钴业，推荐贵金属标的：银泰资源、恒邦股份、山东黄金、紫金矿业；推荐云海金属、神火股份、云铝股份、宝钛股份；关注紫金矿业。推荐金钼股份。
        风险提示：强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期