山西证券-绿茵生态-002887-稳中求进的生态修复新星-190802

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        事件描述
        公司发布  2019  年中报，公司  2019  年上半年实现营业收入  3.83  亿元，同比增长  27.89%，增速较去年同期上升  41.19pct；实现归属于上市公司股东的净利润  1.08  亿元，同比增长  31.47%，增速较去年同期上升  38.71pct。
        事件点评
        生态修复+园林绿化协同发展。公司主营业务为生态修复和园林绿化。2019H1，公司生态修复业务实现营收  3.31  亿元，同比增长  116.19%，占营收总额的  86.31%；园林绿化实现营收  0.38  亿元，占营收总额的  9.91%。公司有望借助美丽中国、乡村振兴战略，在生态修复领域谋求更广阔的发展。
        二季度业绩增速较高。公司二季度实现营收  2.48  亿元，同比增长17.54%，增速较去年同期上升  29.98pct；实现归母净利润  0.67  亿元，同比增长  39.58%，增速较去年同期上升  47.28pct。
        无付息债务，经营稳定性高。截止  2019H1，公司无短期借款、长期借款、应付债券；公司资产负债率为  21.60%，在同行业中处于非常低的水平，未来融资空间大。2018  年，公司经营活动净现金流为-0.90  亿元，投资活动净现金流为  7.75  亿元；2019  年中报为-0.80  亿元，投资活动净现金流为  1.11亿元；现金流较为健康。
        引进多名高管提升经营水平。公司上市以后积极引进中高级管理人才和核心技术人才，包括公司现任常务副总裁张功新、副总裁范妍和副总裁郭小强。三位新晋高管的到来有望提升公司未来的经营水平，带动公司发展迈上新的台阶。
        重视技术研发，与多所院校建立合作关系。公司重视技术研发，2018年投入的研发费用达到营收的  4.7%。截止  2019  年  6  月底，公司共获得国家专利授权  124  项，国家发明专利  6  项。同时，公司与中国农业大学、南开大学、中国林业科学院等多所科研院校具有研究合作关系，有利于公司研发平台的快速发展，为公司业务发展提供良好的支撑。
        投资建议
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.20/1.27/1.34，对应公司  8月  1  日收盘价  16.12  元，2018-2020  年  PE  分别为  13.43/12.65/12.04，首次覆盖，给予“增持”评级。
        存在风险
        修复业务拓展不及预期；园林业务竞争愈发激烈；毛利率下滑风险；应收账款风险。