安信证券-海大集团-002311-饲料销量稳定增长，养殖业务有望增厚业绩！-190730

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        ■事件：7  月  29  日，公司公布  2019  年半年报：报告期内实现营业收入210.64  亿元，同比增长  19.14%；实现归母净利润  6.74  亿元，同比增长12.24%；扣非后归母净利润  6.63  亿元，同比增长  14.98%。
        ■我们的分析与判断：  
        1、饲料销量稳步增长。2019H1  公司实现饲料销量  539  万吨，同比增长  18%；实现营业收入  167.33  亿元，同比增长  13.85%，毛利率  12.17%，同比上升  0.31pct。分品类看：1）禽料量利齐升：报告期内，禽料销量同比增长  30%，毛利率同比增长约  2pct
        2）水产料销量稳步增长：报告期内，水产料销量同比增长  16%，其中虾料及特种水产料销量增速超过  20%，普通水产料销量同比增长超过10%；
        3）猪料销量下滑：受到非洲猪瘟疫情影响，行业生猪产能去化严重，报告期内猪料销量同比下降  6%，毛利率上升  0.5pct；
        生猪出栏稳定增长，上半年实现生猪出栏  39  万头，同比增长  30%，以外购仔猪为主，约  34  万头。
        动保产品毛利率大幅提升，上半年动保收入约  3.3  亿元，同比增长22.09%，毛利率  56.46%，同比上升  4.21pct。其中水产动保受下游价格低迷影响，同比增长  14.65%；畜禽动保销售收入  5560.37  万元，同比增长约  80%。
        公司饲料销量稳定增长，预计全年销量增速  15~20%；生猪出栏有望稳步增长，下半年生猪价格有望继续上行，生猪养殖业务有望增厚业绩。    
        2、费用率及资产负债率略有提升。2019H1  销售费用率约  3.87%，同比上升  0.28pct；管理费用率  3.3%，同比上升  0.1pct，财务费用率  0.55%，同比增加  0.07pct；主要由于短期借款显著增长，较  2018  年底增加约14  亿元，资产负债率上升  3.8pct  至  56.5%。
        3、推进员工持股计划，完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案：拟向公司核心人员不超过  30  人实施员工持股计划，包括董事、监事、高级管理人员不超过  4  人，其他核心人员不超过  26  人；资金来源为公司持股计划专项基金  3018  万元。持续推进员工持股，有利于绑定员工利益，建立长效利益分享机制。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司净利润  18.29/24.18/29.86  亿元，对应  EPS  为  1.16/1.53/1.89  元，6  个月目标价  35  元。
        ■风险提示：水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险