安信证券-克来机电-603960-中报略超预期，优质赛道上龙头持续发力-190801

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        事件：公司发布  2019  半年报，2019H1  公司实现收入  3.48  亿元，同比增长  45.33%；实现归母净利润  0.46  亿元，同比增长  62.58%；实现经营净现金流  0.54  亿元，相较去年同期大幅提升。其中  Q2  单季度公司归母净利润  0.22  亿元，同比增长  63.18%。
        点评：  
        ■中报增长略超预期，各项指标均有改善：2019H1  公司继续深耕主业并不断提升核心竞争力，收入、利润均同比大幅提升。公司  2019H1  净利率  15.79%，同比增长  1.68pct。随着公司上半年交付高难度技术订单，以及众源国六产品陆续投放市场，后续盈利能力有望进一步提升。公司  2019  年  H1  期间费用率  11.55%，同比减少  0.91pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为  0.97%、5.20%、5.19%、0.20%，同比增减-0.23、-2.69、1.31、0.71  个  pct，体现公司良好经营管理能力。公司经营净现金流实现  0.54亿元，环比扭亏为正，相较去年同期的  50  万元改善显著，主要得益于公司前期投入生产线验收并回款。
        ■持续加大研发投入，拓展能力边界增强发展动能：公司  2019H1  研发费用为  1800万元，相较去年同期翻倍增长，积极布局和发展新技术产品，在多个高端领域进展迅速，打造成长新动能。其中在  IGBT  方面，公司已成功研发了散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT  模块与散热基板的热压连接设备实现了多个  IGBT  模块的封装、平面低电感封装设备、机器人化自动测试设备，部分技术已成功应用到联合汽车电子的  PM4  项目中。在光通讯和  5G  无线通信领域，公司成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元，实现了光通讯  EMI  胶水、PCB  散热胶水精密涂覆、通讯模组、上下盖的机器人自动装配，M2  微型螺丝的自动锁付，所研发的装备已供货至全球光通讯器件著名生产商  Finisar。
        ■客户董事会延期致新签订单下降，后续订单将逐步落地：公司  2019H1  柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单  1.70  亿元，同比下滑  40.97%，由于公司主要客户司董事会由  4  月份延迟至  6  月份召开，导致采购计划批复延后  2  个月。客户董事会已于  6  月  28  日召开，有望保持较高强度资本开支，一般董事会通过预算后会进行招投标，预计新一批订单招标将逐步落地。
        ■投资建议：从并表口径，预计  2019-2021  年公司收入增速分别为  39.4%、38.5%、28.0%，净利润增速分别为  72.9%、51.4%、28.8%，对应  EPS  分别为  0.64、0.97、1.25  元。公司作为汽车电子装备领域龙头，下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健，长期看好公司发展。维持买入-A评级，给予  6  个月目标价  32  元，相当于  2019  年  50  倍市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，新业务拓展不及预期。