新时代证券-宏观经济：如何稳定制造业投资-190804

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　　如何稳定制造业投资
　　“稳定制造业投资”的提法在过去比较少见。当经济下行时，政策往往通过基建、房地产来对冲，次贷危机后，我国经历三次加杠杆，经济增速也短暂回升，但最终会回落，并且每次刺激对经济的促进作用在边际减弱。7月召开的政治局会议提出“稳定制造业投资”，这在过去是比较少见的，基建、房地产政策操作起来相对容易且见效快，而制造业投资不是终端需求且不容易受政策直接干预。
　　近期制造业投资增速反弹的力度与可持续性难以得到保证。企业资本开支周期没有启动，去产能、环保减弱导致上游企业利润增速下滑以及外需回落将滞后体现在未来制造业投资数据上，制造业投资增速下滑是大趋势，这从企业家宏观经济热度指数、盈利指数等领先指标也可以看出。同时，近期贸易摩擦反复，如果对3000亿美元商品加征关税，可能短期会再度抢出口，但抢出口结束后，加征关税的负面效应显现，出口和制造业投资增速将面临更大下行压力。
　　如何稳定制造业投资？制造业投资主要受企业盈利与终端需求驱动，贸易摩擦始终存在不确定性，“稳出口”可能只能等全球经济企稳，当前局势下行，通过国内政策不太容易实现。稳定制造业投资可以通过以下途径：
　　第一，盈利指数领先制造业投资增速1-2季度，继续落实落细减税降费政策，提升企业盈利。
　　第二，“推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。2012年之后，投向制造业贷款余额占比持续下滑，制造业融资难题并非直接降息所能改变，应继续加强金融供给侧改革，推进利率市场化，降低企业融资成本，推动实际利率下行，同时，“科创板要坚守定位”，完善资本市场体制，增强资本市场服务实体经济的能力。
　　第三，企业家信心指数领先制造业投资增速2个季度，可以深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，以提升企业信心。
　　第四，改革促消费。限额以上企业消费品零售总额同比增速大致领先制造业投资增速11个月，可以通过推动供给侧的改革，打破制约3亿中产阶级消费升级的供给体制约束，改革促消费。
　　第五，通过旧改、新基建等途径促进基建投资。基建投资一般作为逆周期政策的首选，在制造业投资增速下滑时，往往采取基建投资予以对冲。本轮政策完全不考虑房地产，且上半年拉基建的政策力度相对过去更为温和，后续可以通过旧改、新基建等途径促进基建投资增速回升，从而拉升制造业投资增速。
　　风险提示：全球贸易摩擦升级