安信证券-上海电影-601595-获得电影《攀登者》总宣发权，核心发行业务有望明显改善-190730

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        事件：
        公司发布《关于签署电影<攀登者>宣传发行合同暨关联交易》公告，合同约定上影集团作为电影《攀登者》的第一出品方，授权上市公司总体负责该片宣传、发行工作，鉴于上影集团系公司控股股东，本次交易构成关联交易。其中，发行合同授权权利包括院线发行权、宣传权、非院线发行及全球版权代理权、商务开发和广告开发的代理权、打击盗版维权权利，授权期限在中国大陆地区（不含香港、澳门、台湾地区）为  5  年，在中国大陆以外地区（含香港、澳门、台湾地区）为  7  年（自本片公映首日起计算）。
        点评：  
        ■电影《攀登者》是由上影集团作为第一出品方出品，由演员吴京、章子怡、张译、井柏然、胡歌、王景春等出演，李仁港担任导演，徐克担任监制的影片，计划于国庆档上映，目前猫眼想看人数达  9.4  万人，故事背景为中国登山队年轻队员挑战北坡登顶珠峰，是市场关注度较高的国庆献礼片之一；
        ■2018  年公司核心业务之一的电影发行业务出现短期波折，根据年报，2018  年公司发行业务营收  0.23  亿元（yoy-76%），发行业务毛利率-36.4%（下滑  96.8pct），2018  年年中调整发行管理团队后（提拔两位副总分管投资与发行业务），公司发行业务逐步改善，如成功参与投资发行春节档冠军《流浪地球》，联合发行的暑期档高关注度影片《上海堡垒》也即将上映；
        ■根据公司公告，2019Q1  公司参与发行或因执行发行业务而少量投资了多部影片，其中已上映的国产影片  3  部，累计票房  44.7  亿元，占同期国产影片票房总额的  39.01%；已上映的进口影片  1  部，累计票房0.11  亿元，占同期进口影片票房总额的  0.19%。截至  2019Q1，公司下属的上海联和电影院线共拥有加盟影院  613  家，3839  块银幕，累计票房  14.48  亿元（含服务费），市场占有率  7.8%；公司共拥有已开业直营影院  58  家，428  块银幕，累计票房  2.32  亿元（含服务费），市场占有率  1.24%，激烈市场竞争中公司旗下直营影院票房市场占有率提升  0.1pct，体现出公司直营影院的优质区位与服务竞争力。
        ■投资建议：公司拥有“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整产业链布局，自营影院区位优势较为突出，发行业务有望边际改善，预计公司  2019-2021  年净利润分别为  3.11  亿元、3.37  亿元、43.81  亿元，对应  EPS  分别为  0.83  元、0.90  元、1.02  元，我们给予2019  年  20X  估值，对应  6  个月目标价  16.6  元，给予“增持-A”评级。
        ■风险提示：主发电影票房不及预期、放映业务竞争加剧导致毛利率下滑。