东吴证券-固收周报：联储降息态度暧昧，日英不动有苦难言-190804

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        观点
        本周经济数据观点：本周经济数据方面，美国  7  月非农就业人数新增16.4  万，基本符合预期，增幅小幅回落；失业率持平前值  3.7%；美国  7月  ISM  制造业  PMI  收报  51.2，录得  2016  年  8  月以来的最低水平，延续前期下行趋势；欧元区二季度  GDP  环比折年率  0.8%，延续下行趋势；欧元区制造业  PMI  连续第  6  个月加速走软，连续第三个月处于  50  下方的萎缩区间，制造业信心萎缩严重；Fedwatch  利率工具显示，联储于  9月进一步降息  25bps  概率预期超  9  成，结合鲍威尔本次议息会议后新闻发布会措辞，市场当前或过度  price  in  联储降息预期。
        策略分析
        美国：短期来看，美联储下调利率但中性态度令市场失望，美国第四轮对华商品加征关税计划为全球经济前景蒙上阴影，激起全球投资者的避险情绪：美债收益率受前周接连重磅事件的影响已跌破  1.85%，短期或在该水平左右震荡；美元受全球经济前景黯淡的影响，短期看多；美股受市场避险情绪影响，短期看空。中长期来看，美国货币环境趋松，美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位；美元在周期越顶后，存下行风险；美股估值方面，企业利润伴随全球总需求萎靡下行，风险溢价上行，美股或面临中长期回归基本面的走低行情。
        日本：短期来看，由于日韩双方关系的仍进一步恶化，美退出《中导条约》刺激全球避险情绪升温，日元/美元指数或呈现  105-107  日元/美元区间震荡格局，贬值预期低于升值预期；中长期来看，受日本市场整体经济和物价风险仍趋于下行，联储一侧在大选前仍或维持鸽派姿态，而日央行货币政策宽松下限受限（负利率对商业银行盈利能力存负面影响，MMT  理论在海外舆论环境偏负面），以及中美围绕贸易不平衡谈判长期化等因素影响，日元/美元指数或延续下行趋势，有望挑战  105  日元/美元点位。
        欧洲：短期来看，英国一侧关于“非协议脱欧”的信心面仍呈现负面消息逐渐披露的趋向，唯一积极面来自于英国政府打算推出的对冲“非协议脱欧”的强财政刺激方案，但效果几何仍较存疑；另外，欧央行在本轮议息会议上，对未来宽松政策的前瞻指引稍显不足，或较难阻止当前基本面的持续下行倾向，综合来看欧元短期内或仍呈现震荡走弱格局；中长期来看，欧央行在德国基本面持续走弱的背景下于  9  月重启强宽松政策几乎势在必行，桎梏仍在不统一的财政政策较难形成合力，欧元区基本面或仍面临持续的下行压力，欧元中长期走弱趋势不变。
        原油：短期来看，伊朗因受到制裁且与英美紧张局势升级，沙特未来数月仍将超额减产，库存数据支撑原油供给面利空，但因经济数据疲软与贸易争端升级抑制需求，短期内在当前区间水准呈区间波动；中长期来看，全球经济体数据疲软，尤其在升级的贸易摩擦与地缘冲突影响下，石油需求预期下降，供给端支撑恐难以抵挡油价下行趋势。
        黄金：短期来看，7  月欧美制造业  PMI  数据显示第三季度开局呈疲软态势，欧元区二季度  GDP  增速下降，对全球总需求进一步放缓的担忧升温；中美贸易纠纷战火重燃，持久战格局不变，利好黄金；中长期来看，全球经济增速低迷，疲软数据需要宽松货币政策呵护，仍将对金价形成持续的支撑。
        风险提示：1）海外央行宽松步调渐趋一致，提防周期挂点后移，股债配置存逆周期逻辑；2）中美、美日、美欧贸易谈判，英国脱欧，美国大选等地缘政治事件存突发超预期风险；3）投资者需提防市场超调风险。