国泰君安-中国旭阳集团-1907.HK-估值较低，首次覆盖给予“买入”评级-190802

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        政策推动下的行业整合为公司提供良好前景。在国内环保政策收紧而推动行业整合的背景下，旭阳计划利用其运营管理及技术输出服务（OMTOS），以轻资产模式吸收并升级行业内落后产能，实现市场扩张。我们预计  OMTOS  将会是  2019-2021  年重要的增长催化剂。
        我们预计旭阳精细化工分部将实现可持续增长。鉴于强劲的需求和广阔的市场空间，旭阳计划增产附加值较高的精细化工产品。我们预计旭阳的精细化工分部将于  2018-2021  年实现  13.1%的年复合增长率，且其收入占比将由  2018  年的  39.6%增至  2021  年的  48.1%。
        我们预计  2019-2021  年每股净利分别为人民币  0.630  元、人民币  0.684  元和人民币  0.699元，对应  3.3%的年复合增长率。我们的增长预测是建立在预测期内煤炭—焦炭价差将保持稳定、行业将持续受政策推动而整合，及旭阳精细化工分部盈利性将会提升的判断上。
        我们首予“买入”评级，目标价  3.58  港元。旭阳股价目前对应  4.0  倍  2019  年市盈率，我们认为该市盈率未充分体现公司成长前景及商业规模。我们的目标价分别对应  5.0  倍/4.6倍/4.5  倍  2019-2021  市盈率，且较我们用折现现金流方法得出的每股估值（5.80  港元）有38.3%的折让。主要下行风险包括煤炭—焦炭价差收窄和  OMTOS  业务增速不及预期。