光大证券-A+H策略前瞻之八十二：市场估值合理，大博弈升级无需过度悲观-190804

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        A+H  策略前瞻：本周市场受多个重磅事件扰动而明显调整，中央政治局会议整体表述较积极，重提做好“六稳”工作，维持地产调控政策定力同时，提出基建和消费可能是政策逆周期调节的主要方向，“把握好风险处置节奏和力度”以及“增加对民企的中长期融资”，将强化我们强调的“风险溢价降低”逻辑。周五贸易摩擦引发市场明显调整，我们认为极限施压是特朗普“以战促和”进一步措施，不宜理解为修昔底德陷阱或“新冷战”，无需过度恐慌。往后看，目前估值所隐含的  GDP  实际增长预期为  6%，处于合理水平，即使考虑新增关税影响，市场继续下行空间有限，继续调整可均匀加仓，极端情况下上证综指  2700  点是果断“捡便宜货”机会。而且大博弈升级将进一步打开“松货币、宽财政”的空间，对市场的意义为“长多”。配置上，周期主要考虑用于逆政策周期调节的基建行业；消费关注扩大内需主要抓手的汽车，以及旺季的养殖；成长型中小创在初期情绪消退后可继续增配；金融关注估值合理且中报季可能存在预期差的中小银行。港股方面，外部局势继续恶化使得港股本周大跌。即使在经过本周调整后，本港蓝筹和中资金融蓝筹仍然存在较明显地估值差异。系统性风险对中资金融股估值的负面影响会进一步降低。因此，本港蓝筹和中资金融位置互换，收敛前期估值差异仍将是未来港股市场主流方向。
        北上资金大幅净流出，7  月  29  日~8  月  2  日，北上资金净流出  59.5  亿元（前值+25.9  亿元），净流入居前的行业是食品饮料、非银和银行；南下资金净流入  88.9  亿港元（前值+64.3  亿），净流入较大的行业是银行、非银和计算机。本周  AH  溢价指数上升  1.11  个百分点至  129.99。
        大类资产表现：十年期美债收益率环比跌  10.58%，报  1.86%；美元指数上涨  0.09%，报  98.0843；人民币兑美元上涨  0.29%，报  6.8996；伦敦现货黄金上涨  1.50%，现货原油下跌  4.00%，至  53.95  美元/桶。
        权益大势回顾：上证综指、上证50和沪深300分别下跌2.60%、3.25%，2.88%，中小板指、创业板指、中证  500  分别下跌  2.16%、0.33%和1.80%，恒生指数下跌  5.21%，恒生中国企业指数下跌  4.65%。从PETTM  看，创业板指最新市盈率  49.53  倍，估值位于  47%历史分位；中证  500  最新市盈率  22.67  倍，处于  10%历史分位；上证  A  股最新市盈率  13.04，位于  44%历史分位；沪深  300  最新市盈率  12.10  倍，位于  52%历史分位；上证  50  最新市盈率  9.73  倍，位于  48%历史分位。从  PB  来看，创业板指、中证  500、上证  A  股、沪深  300、上证  50  最新估值所处历史分位依次是  46%、6%、23%、39%、33%。
        行业比较概览：本周上涨的是农林牧渔和有色金属，下跌前三的是房地产、非银和建材。从  PETTM  历史分位看，煤炭（5%）、钢铁（5%）、建材（5%）、基础化工（6%）、房地产（6%）、轻工制造（9%）。从  PB  角度来看，石油石化（0%）、商贸零售（5%）低于历史  5%分位数。近  1  月机构调研次数最多行业是基础化工、机械、电力设备，调研次数最多公司是沪电股份（7  次）。
        风险提示：1、美股波动加大；2、经济超预期下行。