中泰证券-蓝帆医疗-002382-外延+自研抢占结构性心脏病黄金赛道，同时提高防护业务竞争力-190804

《中泰证券-蓝帆医疗-002382-外延+自研抢占结构性心脏病黄金赛道，同时提高防护业务竞争力-190804（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-蓝帆医疗-002382-外延+自研抢占结构性心脏病黄金赛道，同时提高防护业务竞争力-190804（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：公司公告公开发行可转债预案，用于收购  NVT、必凯尔、柏盛国际剩余股权以及丁腈手套扩产等项目，同时公告出资  700  万元与公司核心员工设立蓝帆心诺，公司持股  70%，以开展  TAVR  产品的国产化及后续二尖瓣、三尖瓣等介入瓣膜器械的研发。
        公开发行可转债，重磅加码心脑血管和防护两大核心业务领域。本次公司计划通过可转债募集资金不超过  31.4  亿元，其中约  13.9  亿元用于收购全球经导管主动脉瓣置换术（TAVR）植入器械领先的  NVT（欧洲市场仅有的五大TAVR  生产厂商之一），4.4  亿元用于收购柏盛国际剩余  6.63%股权，心脑血管事业部竞争力持续提升，产品实现进一步延伸；同时分别以  2.8  亿元和  3.2亿元新建/PVC  产线改造共计  40  亿丁腈手套产线，提升手套业务盈利能力；此外以  2.9  亿元收购武汉必凯尔丰富防护事业部产品线。公司通过本次可转债项目，在高值和低值两大领域实现战略上的大跨步。
        TAVR  有望复制  PCI  手术替代路径，国内市场即将迎来爆发期。结构性心脏病介入治疗是心血管相关疾病治疗的重要领域之一，TAVR  相较传统手术，表现出有效性相当、创伤小、安全性高、适用人群更广、术后恢复快等诸多优势，有望复制  PCI  替代搭桥手术的路径从而替代传统外科手术。全球市场目前正处于年复合增长约  14%的快速发展阶段，考虑到  TAVR  产品推广渠道和PCI  完全重合，本次收购  NVT  后，有望借助柏盛的全球渠道实现快速上量；国内  TAVR  市场仍处于发展初期，2018  年约  3  亿规模，预计到  2025  年国内市场规模有望达到  58  亿元，年均复合增长率将高达  52.7%，公司通过国内设立子公司一方面完成国产化注册，另一方面将进一步布局市场前景更广阔的二尖瓣、三尖瓣领域，抢占结构性心脏病这一黄金赛道，全面提升公司心脑血管领域核心竞争力。
        盈利预测与估值：暂不考虑本次可转债转股及收购并表受益，我们预计2019-21  年公司收入  36.13、40.96、46.38  亿元，同比增长  36.17%、13.37%、13.24%，归母净利润  5.99、7.54、9.32  亿元，同比增长  72.80%、25.85%、23.61%，对应  EPS  为  0.62、0.78、0.97。目前公司市值在  123  亿左右，考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争力持续提高，我们采用分部估值法，其中支架业务给予  35  倍估值，手套业务给予  15  倍估值，则公司  2019年合理市值约为  175  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。