平安证券-8月份宏观月报：下半年经济的预期差可能出现在哪里？-190804

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        核心观点
        第一，上半年的经济数据落地，国内经济增长在继续下滑，与一季度相比，消费、净出口对经济的支撑有所减弱，而投资对  GDP  拉动上升，这与贸易局势的变化和逆周期调控政策的逐步发力相一致。7  月高频经济数据平淡，此前受短期扰动因素冲高的工业增加值、消费增速很可能在  7  月重新回落。政治局会议显示政策重心再度聚焦稳增长。
        第二，市场与政府目前对于下半年宏观经济的严峻形势认识已较为清晰，三个明显趋势决定了经济面临的下行压力仍然较大：一是房地产开发投资及行业整体的回落趋势难以扭转；二是下半年出口形势受外需及贸易摩擦的拖累，将较上半年表现更差；三是上半年整体偏宽的信用环境可能有所收缩，社融增速可能下滑。
        第三，下半年宏观层面仍有一些不确定性因素，可能经济存在预期差的地方，这也将使得经济的下行更为温和。一是制造业投资增速可能止跌而呈低位震荡；二是消费增速在政策刺激与减税效益的影响下，改善幅度可能超预期；三是非常规财政政策存在启用的可能性，对经济起到一定支持作用。
        本月市场重点
        7  月经济数据走弱，政治局会议聚焦稳增长  
        今年上半年的经济数据在  7  月全部落地，重要的关注点包括：①二季度  GDP  增速  6.2%，较一季度下滑  0.2  个百分点。上半年  GDP  增速  6.3%，较去年全年的  6.6%下降  0.3  个百分点。可以看出，目前国内的经济增长在小幅下滑。②与一季度相比，消费、净出口对经济的支撑有所减弱，而投资对  GDP  拉动上升，这与贸易局势的变化和逆周期调控政策的逐步发力相一致；而与去年相比，今年上半年净出口对  GDP  的拉动较大程度弥补了消费和投资增长动能的下滑，这背后是国内进口弱于出口所带来的衰退式顺差所致，而这使得未来国内经济增长前景更具不确定性。③6  月单月工业增加值和消费增速出现了超预期上升，但这较大程度是国  5  向国  6  转型背景下，企业加快生产国  6  标准汽车、降价促销国  5  汽车带来的短期扰动，可能不具备回升趋势。④上半年  CPI  仅  2.2%，但是走势上连连冲高，5  月和  6  月的  CPI  增速均高达  2.7%，且下半年在猪价的影响下，很可能会继续冲高。⑤上半年工业企业利润增速仅-2.4%，远低于去年全年  10.3%，经济下行趋势对企业盈利情况产生了较为明显的负面影响。
        进一步观察  7  月的经济形势，高频指标表现也相对平淡：①景气度指标小幅回升。7  月  PMI  为  49.7%，出现了小幅的反季节回升，但是目前仍处于收缩区间，且低于历史同期的平均水平。②发电、建材等数据走弱。7  月  6  大发电集团耗煤增速小幅下滑至-13.9%；7  月钢材的社会库存的累库速度连续  4  周上行；7  月水泥价格继续小幅下滑；6  月挖掘机销量增速小幅回升，但增速水平仍弱，且仍处于下行趋势。③房地产销售和拿地增速走弱。7  月份，30  城商品房成交套数同比增速下滑  4.8个百分点至  3.0%，环比增速为负。7  月百城土地成交面积同比增速从-5.9%降至-23.4%，环比增速低至-24.4%。④汽车销售增速大幅回落。根据乘联会数据，7  月乘用车批发、零售合计的销量增速从  9.2%大幅回落至-17.6%。⑤BDI  指数回暖，全球  PMI  下行。7  月  BDI  指标明显回升，但是进入  7  月下旬后又再度显著回落。另外  7  月美、欧和全球  PMI  都继续下滑。
        7  月底，中央政治局对下半年经济工作进行了定调。会议明确表示不将房地产作为短期刺激经济的手段，但强调“财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策；货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”；同时，会议还重点部署了深挖需求扩大消费、稳制造业投资、加快新基建、做好“六稳”等工作；政策重心明显有偏向稳增长的趋势。
        综合来看，目前国内的经济增长继续下行，上半年投资、消费对经济的支撑较去年在减弱，如果美国在  9  月再度加征关税，则净出口（衰退式顺差）对经济的支撑可能也会有明显转弱；7  月份高频经济数据表现平淡，受短期扰动因素冲高的工业增加值、消费增速很可能在  7  月重新回落。不过，7  月底的政治局会议基调较为偏向稳增长，所以未来政策支撑可能会部分对冲经济的下行压力。