华创证券-食品饮料行业周报：白酒估值具备支撑，调味品聚焦中报业绩-190804

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        茅台商超直销开始落地，高端酒价格旺季易涨难跌。本周酒说微信公众号报道，物美等商超公告  8  月初开始进行飞天茅台直销预售，官方指导价  1499  元，但针对会员有一定购买条件。公司在  4  月进行首批商超渠道  600  吨招标，从公示结果来看，华润万家、大润发及物美超市  3  家成为首批全国商超卖场服务商，贵州星力百货、贵州华联和贵州合力  3  家成为首批贵州本地服务商。7  月  18日，销售公司拟选择全国性电商进行招标，首批飞天  400  吨。从公司今年营销体制转型直销进展来看，下半年不可避免要加快直销，尤其是在中秋国庆旺季之前加快直销放量更合乎情理。从目前渠道价格表现来看，批价仍在上行，基本印证了我们此前提出的最强涨价预期就在今年，旺季之前价格易涨难跌的判断，后续价格走势大概率仍取决于直销放量节奏，但若放量持续性不强，价格调整幅度预计较为有限。当然，目前价格突破历史新高之后继续上行，在延续价格周期带来板块基本面稳健保障的同时，短期也加大了市场对于价格冲高带来渠道风险的担忧。茅台之外，五粮液从  8  月  10  日起，渠道向终端供货价将上调至  1006  元/瓶，零售价  1399  元/瓶，目前渠道发货动销保持平稳，价格上行符合预期。老窖方面则采取价格跟进策略，从  8  月  2  日起，国窖  1573经典装计划外提价  30  元/瓶，建议零售价  919  元，终端零售价  1099  元。我们此前提及，当前价格传导机制仍在演绎，只是后续再上行空间相对有限，对于跟随者的价格能否持续跟进是研判本轮周期拐点的重要跟踪指标。
        白酒板块估值具备支撑，存旺季后重启年度估值切换条件。我们上周周报分析当前时点从基本面、估值及配置三维度评估板块状态，我们认为短期对估值和配置分歧加大，增量配置动力不足，但基本面仍然稳定，近期股价属于理性回调，按历史经验，回调幅度有限。近期板块逐步进入中报披露期，市场关注中报业绩确定性，我们维持此前观点，当前茅台带动价格周期延续，板块基本面预期稳健良好，尤其是高端酒龙头（茅五泸）和势头释放良好标的（古井今世缘顺鑫等），短期也逐步临近中秋国庆旺季，企业普遍存业绩献礼动力，因此估值有支撑，存在回调后重启年度估值切换的条件。
        短期市场加大对调味品业绩关注，中长期持续推荐调味品龙头。本周调味品板块整体有所回调，其中涪陵榨菜中报业绩低于预期，股价调整较多，由于调味品板块整体估值水平上半年提升较为明显，目前属合理偏上限水平，部分个股短期业绩低预期引发市场对板块整体担忧。我们认为，榨菜业绩不及预期更多来自短期渠道节奏的调整，中长期来看，其在细分行业的高定价权依旧突出，集中度提升和规模效应优势仍将延续，估值仍有望保持稳定中枢水平。就整个调味品板块而言，短期表现的更多是估值水平较高，但多数龙头的业绩稳健性依旧较强，中长期行业集中度提升的逻辑不变，且食品估值思维更多从成长转向格局之后，龙头业绩确定性及格局溢价料仍将突出，中长期持续推荐调味品龙头公司如海天中炬恒顺及千禾，观察榨菜后续业绩向上拐点信息。
        投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，高端酒价格周期仍在延续，估值具备支撑，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包，持续推荐中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
        风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。