财通证券-通策医疗-600763-规模效应带来利润高速增长-190802

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        分院贡献主要营收增量，利润端持续高速增长  
        公司上半年实现营业收入  8.47  亿（+23.6%），较去年同期下降  11pp，较  1  季度下降  4pp。公司内生增长仍然保持快速增长，快于行业增长，公司口腔医疗服务营业面积达到  11.38  万平米（+0.58  万平方，+5%），开设牙椅  1510  台（+20  台，+1.3%），口腔医疗门诊量  100.62  万人次（+15%）。今年牙椅数量保持稳定，预计明年会有快速增长。相比国际水平，单张牙椅产出还有较大提升空间。
        细分来看，总院收入增速  9.2%，较去年同期下降  12pp，下降明显；占比  38%（-5pp），占比有所下降。分院收入增速  34.17%，较去年同期下降  3pp，基本持平。分院收入占比逐渐提高，数量也在不断增长，今年启动蒲公英计划以来已经筹建  10  家，下半年筹备  15  家，预计今年开业  10  家。
        细分业务来看，种植增速  31.4%（较去年同期+2pp），基本持平；正畸增速  24%（较去年同期-26pp），下降明显；儿科  32%（-3pp），基本持平；综合  26%（+4pp）。除正畸业务增速放缓外，其他保持高速增长。种植业  务将大力推进低价位种植，扩大市占率，计划实现种植量年年翻番。
        归母净利润  2.78  亿（+57.7%），较去年同期下降  1pp，较  1  季度下降6pp，基本与去年持平。利润端持续  50%以上的高速增长，主要受益于内生外延的门诊量增  加、消费升级的价格提高以  及规模效应带来的毛利率提升和费用率的下降。
        盈利预测与投资评级  
        预计公司  2019-2021  年净利润分别为  4.82、6.89、9.27  亿元，EPS分别为  1.50  元、2.15  元、2.89  元，对应  PE  分别为  56.7  倍、39.6倍、29.5  倍，给予  60  倍  PE，目标价  90.0  元，给予“增持”评级。
        风  险  提  示:新建医院回收期过长，对外扩张不达预期