华金证券-事件点评：A股市场情绪受到一定压制，关注结构性机会-190805

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        投资要点  
        一、市场运行情况及大市判断：
        上周中盘股指下跌幅度小于大、小盘股指，高  PB  股指下跌幅度低于中、低  PB  股指、高  PE  股指下跌幅度低于中、低  PE  股指。五个交易日呈现下跌态势。上周上证综指累跌  2.60%，深证成指累跌  2.27%，中小板指累跌  2.16%，创业板指累跌  0.33%。从风格分类股票指数看，金融股指数累跌  3.81%，周期股指数累跌  2.03%，消费股指数累跌  1.86%，成长股指数累跌  1.72%，稳定股指数累跌  1.75%。上周以一级行业分类的板块中，涨幅前  5  的行业分别是农林牧渔、有色金属、餐饮旅游、电力和传媒，涨跌幅后  5  的行业是房地产、非银行金融、建材、交通运输和建筑。
        上周科创板开市第二周，周成交额  1417.65  亿元,成交额只较第一周小幅下降11.33  亿元，活跃度仍高，5  个交易日平均换手率为  41.33%，较第一周明显下滑。短期看，科创板上市标的稀缺，市场炒作情绪较高，市场愿意给较高的估值；长期看，科创板投资门槛高，数百万的参与者数量相较于  A  股的  1.5  亿参与者数量小很多，投资者更趋理性，由于不能借壳和严格的退市制度，注册制或使得上市速度快于主板，标的稀缺性难持久，科创板最终料将回归企业基本面，其高估值难持续。
        上周美国股市全周下跌。标普  500  指数周累跌  3.10%，道指周累跌  2.60%，纳指周累跌  3.92%。7  月  30-31  日中方中美全面经济对话牵头人刘鹤和美国贸易代表莱特希泽与财政部长姆努钦将在上海举行会谈，以期改善中美贸易关系，但中美贸易谈判分歧仍大，上周五美国总统特朗普威胁称美方拟对  3000  亿美元中国输美商品加征  10%关税，给中美贸易谈判前景蒙上阴影，全球股市应声大跌。上周四美联储宣布降息  25BP，为2008  年来首次降息，以  8  月  1  日结束缩表计划，由于市场预期美联储开启降息周期，而美联储主席鲍威尔称此次只是预防性降息，并不意味着开启新一轮的降息周期，其降息表述不及市场预期，美股大幅下挫。经济数据方面，上周公布的非农数据显示，7月美国非农就业人数增加  16.4  万，预期  16.4  万，前值由  22.4  万修正为  19.3  万。7月美国失业率为  3.7%，与前值持平，符合市场预期，7  月平均时薪环比增长  0.3%，预期  0.2%，前值  0.2%。平均时薪同比增长  3.2%，预期  3.1%，前值  3.1%，美国时薪环比同比双双高于预期，一定程度说明美国并没有陷入通缩，美联储降息节奏或放缓。
        上周六统计局公布了我国  7  月  PMI  数据，7  月中国制造业  PMI49.7，前值  49.4，其分项中除供货商配送时间、产成品库存和原材料库存环比上月回落外，其他分项景气度均回升，制造业景气度回升。7  月新订单  PMI49.8，较  6  月上升  0.2  个点，内需  3个月边际转弱后转强，7  月中央政治局会议强调扩内需，叠加减税降费效应逐渐显现，我国内需有改善的基础。新出口订单  PMI46.9，较前值上升  0.6  个百分点，连续  2  个月放缓后反弹，近期全球经济景气度仍处下行态势，美国、欧洲景气度仍处下行通道，叠加中美贸易摩擦难大幅改善，我国外需下行压力较大。
        本周重点关注周三的外汇储备数据，周四的进出口数据和周五的通胀数据，我们预计受美元走强影响，估值效应或使得  7  月美元计外汇储备数据回落，进出口受全球经济景气度下行和中美贸易摩擦影响大概率维持弱势，通胀数据受新涨价因素走高影响或维持高位。
        上周影响股市走势的主要有三个事件，首先上周二中央政治局会议召开，本次会议认为上半年经济运行良好，下半年经济增速下行压力较大，中美贸易谈判不明朗，强调做好自己的事。财政政策受财政收支增速不平衡和实体经济杠杆率上升较快影响宽松空间有限，货币政策受通胀较高和信用分层影响宜保持松紧适度，不会大幅宽松。会议表述的财政政策和货币政策宽松程度不及市场预期，股市有所回调。其次，上周四美联储宣布降息  25BP，但美联储主席鲍威尔称此次只是预防性降息，并不意味着开启新一轮的降息周期，表述现鹰派，股市进一步下探。最后，上周五，美国总统特朗普威胁拟对  3000  亿美元中国输美商品加征  10%关税，股市较大幅度下跌。
        我们认为，首先，美国大概率已经开启新一轮降息周期，虽然短期美国经济仍有韧性，但全球经济景气度下行和中美贸易摩擦下，美国无论是经济数据还是通胀数据均有加大转弱压力，美国降息节奏或慢于市场预期，但已开启降息周期是极大概率事件。其次，中美贸易摩擦对  A  股市场的冲击已经钝化，表现为中美贸易摩擦的缓和和加剧市场的波动显著减少。最后，中央政治局会议虽然货币政策表述并没有较  4  月大幅边际转积极，但我国货币政策宽松的空间已经逐步打开，第一，随着下半年通胀翘尾因素的快速回落，通胀大概率在  8  月较大幅度回落；第二，全球主要经济体开启降息潮，中美利差处于历史高位，为我国货币政策宽松引致的资本外流基本可控，受限较小。
        我们判断，短期看，宏观基本面大概率继续走弱，中美贸易摩擦有所加剧，叠加科创板上市带动市场情绪的积极作用边际减弱，  A  股市场情绪受到一定压制，可以关注结构性机会：首先，科创板上市公司估值较  A  股对标公司为高，估值对标效应将对A  股对应公司估值有推升作用，关注科技板块。其次，当前处于经济滞涨阶段，防御类板块较其他板块更加抗跌，可以关注业绩与估值匹配的相关行业龙头，规避估值较高而业绩不及预期的股票。最后，关注北上资金流向。7  月国务院金融委办公室发布11  条扩大金融业对外开放措施，当前  A  股估值处于纵向较低位置，扩大金融业对外开放有望提升  A  股对外资的吸引力，北上资金流向值得关注。
        二、上周大事
        1、  中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作
        2、  重磅！美联储降息  25  个基点，为十年以来首次降息（节选）
        3、  美方拟对  3000  亿美元中国输美商品加征  10%关税，中方强烈反对并将采取必要措施坚决捍卫自身利益
        三、宏观基本面
        1、上游：工业品和农产品价格指数涨跌分化，美元指数上涨
        2、中游：发电耗煤量  8  月月化同比大幅反弹，经济有好转迹象
        3、下游：商品房销售反弹，集装箱运价指数分化
        4、价格：猪肉、蔬菜价格上升，原油、水果价格下跌
        四、资金面
        1、上周证监会核发  2  家企业  IPO  批文，未披露筹资金额。截至  8  月  1  日，沪深两市融资余额较  7  月  26  日增加  20.67  亿元；融券余额较  7  月  26  日增加  2.29  亿元；融资融券总额较  7  月  26  日环比增加  0.25%。上周北上资金净流出  59.52  亿元。
        2、上周公开市场操作净回笼人民币  500  亿元。上周  SHIBOR  利率小幅变化，截止8  月  2  日，隔夜  SHIBOR、周  SHIBOR  和月  SHIBOR  利率分别较  7  月  26  日变化-0.20BP、0.00BP  和  0.30BP。国债收益率涨跌互现，截止  8  月  2  日,  半年期、1  年期、5  年期和10  年期国债收益率分别较  7  月  26  日变化  1.00BP、-3.04BP、-8.19BP  和-9.22BP。截止  8  月  2  日，银行间质押式回购利率  1  天期和  7  天期分别较  7  月  26  日变化-0.58BP  和-17.67BP。通过上述短期利率数据变化可知，流动性较前一周略宽松。  
        五、风险提示：流动性紧张超预期，贸易环境恶化超预期，监管超预期收紧