建银国际-中国白酒行业：高端品牌领跑市场-190801

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        行业利润率进一步提升
        高端白酒价格仍然具备提升空间
        我们给予贵州茅台优于大市评级，并给予宜宾五粮液中性评级
        行业高端化给上层品牌带来发展机会.  得益于国内的市场化改革，白酒行业在  1998-2018  年间在应收及净利方面分别以  12.9%及  19.9%的复合增长率迅速发展。尽管白酒产量及行业营收在  2016  年达到了峰值，行业净利在  2017  及  2018  年依然以超过  20%的年增长率增长，与此同时，行业净利润率也从  2016  年的  13%上升到了  2018  年的  23.3%。以微观视角来看，贵州茅台旗下的  53  度飞天茅台的一批价自  2016  年  9月起上涨了  111%达到了超过人民币  2,000/500  毫升瓶，就此我们认为消费者对于优质白酒的需求引领了整个行业的高端化发展。我们预计行业高端化会对一系列高端品牌有利好影响包括贵州茅台(600519  CH,  优于大市),  宜宾五粮液  (000858  CH,  中性)以及泸州老窖(000568  CH,  未评级)。
        高端白酒对于消费者来说是否太贵目前白酒的价格对于中国消费者是否太贵，这个问题经常被提及。我们用  53  度飞天茅台的零售价与人均可支配收入的比例对此问题进行论证。飞天茅台的零售价在  2000  年大概是该年人均可支配收入的  6.7%，而在  2018  年该值已经下降到了6%。该项指标在  2012  年达到最高值  12.7%，而由于政府的反贪行动，其在  2014  年便下跌到了  4.9%。因此，我们认为高端白酒目前的终端价依然在合理范围内，并且我们相信其具备一定的提价空间。不过，唯一的考量就是由于白酒较长的生产周期，其产销量能不能追上市场需求。
        我们予以贵州茅台优于大市评级并予以宜宾五粮液中性评级.  我们认为白酒行业特别是高端白酒这部分未来发展前景良好。我们相信贵州茅台的行业领军地位、品牌形象以及提价潜力将帮助其快速发展，我们预计其净利润的复合增长率在  2019  到  2021  财年将达到  18.3%，并予以优于大市评级。另一方面，宜宾五粮液虽然也处在增长期，但是其面临更多的不确定性，例如市场对第八代普五的接受程度，中低端产品线所面临来自其它品牌的竞争等，所以我们予以其中性评级。