西南证券-通信行业周观点：全球主设备商中报亮眼，关注华为产业链机会-190804

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        投资要点  
        行情回顾：上周沪深  ]  300  指数下跌  2.88%，同期，通信板块下跌  2.72%，跑赢沪深  300  指数  0.16  个百分点，申万通信三级子行业中，所有板块均呈现下跌趋势，其中通信运营板块跌幅最大为  4.36%，终端设备板块跌幅最小为  1.12%。在申万  28  个一级行业中通信行业位居第  17  位。中美贸易摩擦反复，个股方面，涨少跌多。
        全球主设备商上半年业绩亮眼，5G  规模商用开启。（1）2019  年上半年，华为、爱立信、诺基亚业绩均继续向上，行业景气度高涨。尽管面临着重重打压，华为上半年收入仍增长  30%，较  2019Q1  增长  39%出现放缓，但较  2018  年同期急剧增长，净利润约为  349  亿元左右，利润率仍保持稳定，这表明华为虽然海外市场受到影响，但得益于种种未雨绸缪的措施，以及在中国市场的出色表现，华为受到的损失依然可控。爱立信  2019H1  营收增速达到  12.6%，净利润达到  29.8  亿元，主要是  4G  和  5G  在北美和东北亚地区的强劲投资的拉动。在经历了一季度的疲软，诺基亚二季度的业绩大幅反弹，上半年收入同比增长7.0%，彰显了不凡的实力，但由于一季度的疲软，以及  5G  投资尚未迎来高峰，所以上半年亏损  50  亿元。（2）全球通信领域设备商经过群雄逐鹿状态，发展到目前华为、诺基亚、爱立信和中兴通讯四分天下的龙头竞争格局。在  5G  领域，主设备商们都力争上游，纷纷加大投入，抢占市场。从  5G  商用订单上看，华为斩获  5G  商用订单数量最多，其次是诺基亚、中兴、爱立信。具体表现为:截至  2019  年  6  月，华为获得  50  个  5G  商用合同，累计基站发货量超过  15  万个；诺基亚的商业合同数量达到  45  个，并与  24  家运营商达成合作，在  5G  领域与客户大成超过  100  项的合作；中兴在全球获得  25  个  5G  商用合同，累计发货超过  5  万个基站，合同覆盖中国、亚太、欧洲、中东等主要的  5G  市场，并且中兴与全球  60  多家运营商展开  5G  合作，包括中国三大电信运营商、Orange、Telefonica、意大利  Wind  Tre、奥地利  H3A、MTN、印尼  Telkomsel等；爱立信与全球  23  家运营商签订  5G  合同，包括  Verizon、AT&T、沃达丰英国、Telenor  挪威、瑞典和丹麦等主要集中在北美及欧洲地区运营商。从研发情况来看，华为研发投入全球领先，5G  专利数量世界第一，远超诺基亚、中兴、爱立信。德国权威机构Iplytics  7月份报告显示，华为拥有2160个5G  SEP专利，排名世界第一；诺基亚拥有  1516  个  5G  SEP  专利，排名世界第二；中兴有  1424  个  5G  SEP  专利，位列全球第三；爱立信的  5G  SEP  数量有  1058个，排名全球第六。此外，四大设备商作为  3GPP  的一员，对  5G  标准的技术贡献突出。华为提交且通过审核的  5G  标准技术贡献数量最多，分别为  13155个和  3961  个，其次是爱立信、诺基亚和中兴。
        中美贸易摩擦仍未明朗，关注华为产业链机遇。中美贸易摩擦来回反复，扑朔迷离，但市场对于加征关税已作出反应，且影响逐步削弱。对于通信板块而言，由于美国威胁对中国产品加征关税以及华为的供应制裁，导致了普遍的对行业整体的悲观预期，比如担心国内  5G  的进展延迟、相关上游公司的业绩受影响、中兴国内竞争加剧等等。目前，产业链反馈来看，在通信设备相关产业链上，不论上游的采购以及对运营商的供应基本保持正常。而对于自主可控而言，依然是中国长期的方向：一方面，中美之间的潜在冲突依然存在，另一方面，国内公司从自身业务稳定性和供应链安全性出发，希望摆脱核心元件和关键技术过度依赖美国的情况。核心科技领域的国产化替代之路成为必然，借助国内庞大需求的释放和下游产业的支持，一批已具有深厚技术积累的企业将迎来培育壮大的机会，在产业链的扶持和磨合中，形成“性能提升、成本下降、规模扩大、技术迭代”的多级良性循环，有望实现自身价值质的飞越。本周，华为公司董事长梁华在业绩发布会现场对华为上半年业绩和经营情况进行了全面总结。综合来看，运营商业务继续保持强劲势头，消费者业务方面的硬实力和全场景智慧生态能力建设是华为高盈利的最大保障，而高额研发投入为补“漏洞”，确保产品正常输出提供了必要条件。下周，华为将召开  2019  年华为开发者大会，鸿蒙操作系统、5G、智慧出行等可能成为热点，关注华为产业链相关机会。
        投资观点：“主题破灭期”调整后，多重因素共振引导  5G  主线回归，关注成长期赛道标的。自  2019  年  6  月  6  日  5G  商用牌照发放之后，市场曾一度担心主题投资进入破灭期，板块经过一定震荡调整后，我们认为会继续向上，主要因素包括：（1）在  5  G  商用提前的背景下，运营商有望在下半年与  2015  年一样，实际开支将大幅高于年初的计划开支，下半年电信市场的公司业绩可能再次出现环比和同比的大幅增长；（2）科创板临近有望给予科技股带来估值溢价，影响  A  股通信板块估值；（3）中美贸易和美国对华为实施禁令事件信息繁多，之前各类预期及事件已经充分发酵和反映，近期出现缓和的趋势。所以从情绪、投资、政策、产业等多个角度来看，通信板块有望重复  2018  年走势，继续看好通信板块机会。板块反复震荡后有望向上，建议“一主两翼”策略把握投资机会。中报已至，综合考虑行业景气度以及行业格局，基站无线侧、云计算、物联网三大细分领域业绩较好，同时部分公司  Q2  出现了环比提升，值得关注。基站无线侧：主要标的有中兴通讯、深南电路、沪电股份、世嘉科技等。IDC  及云计算领域：主要标的有中际旭创及  IDC  相关企业。物联网领域：主要标的有和而泰、广和通、移为通信和日海智能。从  Q2  单季度增速环比Q1  增速来看：主要标的有光迅科技、世嘉科技、和而泰、亿联网络、沪电股份、博创科技等。我们推荐中兴通讯（000063）、深南电路（002916）、烽火通信（600498），关注中国铁塔（0788）、中国联通（600050）；同时从业绩弹性和衍生应用两翼出发，重点关注中际旭创（300308）、和而泰（002402）、光迅科技（002281）、世嘉科技（002796），以及高新兴（300098）、移为通信（300590）等。
        风险提示：5G  投资进度或不及预期；5G  杀手级应用孵化及发展或不及预期；部分细分领域竞争环境恶化；中美贸易摩擦问题的影响等。