新时代证券-宏观点评：近期人民币贬值的前因后果-190805

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        近期人民币贬值的原因
        近期中美经济基本面没有发生显著变化，最近三个交易日（2019  年  8月  1  日-8  月  5  日），人民币汇率出现较大幅度波动，尤其是  8  月  5  日，在岸和离岸人民币双双破  7，人民币汇率波动的原因在于：市场力量是近期人民币快速贬值的主因；美元指数维持强劲是人民币贬值的次要原因。
        人民币未来走势如何？
        人民币汇率波动很正常，未来人民币汇率既可能贬值，也可能升值，双向浮动才是人民币汇率的常态，汇率走势更多取决于资金供求的变化和市场情绪的影响，7  不是硬约束，高于  7、低于  7  都很正常。
        人民币汇率长期由经济基本面，中期由货币政策、利差决定，短期受避险情绪影响。此次人民币“破  7”，中国央行早已做好准备，没有过度地进行汇率调控。中国央行管理汇率的手段有很多，经验也很丰富，不会以具体点位为调控目标，而是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。在外部环境复杂的环境下，汇率作为一个可用的政策工具显得更加重要。人民币贬值的确可以对冲关税对出口负面影响，但预期贬值持续自我强化可能影响金融市场稳定。因此，从基本面与政策目标角度来看，未来人民币汇率失去弹性的概率不大。
        有哪些影响？
        首先，在外部环境复杂的环境下，汇率作为一个可用的政策工具显得更加重要。适度贬值有利于改善出口，改善制造业投资和生产，增加货币政策自主性，缓解经济下行压力。其次，目前对居民海外消费影响仍比较小。再次，海外投资一般侧重于长期收益，短期汇率波动不会对海外投资决策构成基本影响。最后，对资本市场而言，人民币对美元破  7  可能引发一定的恐慌情绪，资本外流压力增加，债市和股市也会有一定波动，但是中国经济基本面稳定，是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，且中国央行管理汇率的手段有很多，经验也很丰富，有能力做到人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，这些恐慌情绪也会随之消除。
        当然也要警惕，央行为了避免人民币过度贬值，进行汇率调控带来升值风险。这是因为：第一，在避险情绪强烈情绪下，比如当前贸易摩擦导致人民币贬值，加大汇率波动幅度并不能依靠市场的力量阻碍资本外流，此时要么货币政策收紧，要么加强跨境资本管理。第二，人民币贬值可能在一定程度上会带来资本市场波动、资本外流等负面影响，这些损失可能会超过贬值带来的好处。第三，为了避免中美从贸易战升级到金融战。
        风险提示：经济超预期回落