光大证券-万集科技-300552-2019年中报点评：ETC市场下半年景气度更高，Q3业绩指引超预期-190805

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        ◆事件：公司发布  2019  年半年报，报告期内实现营收  3.24  亿元同增  48%，实现归属于上市公司股东净利润-1129  万元减亏  1676  万元。预计  2019  年1-9  月份累计净利润  7000-9000  万，其中  7-9  月份预计净利润  8129  万元-1.01  亿元同增  5.7-7.4  倍，业绩指引超预期。
        ◆ETC  市场下半年景气度更高，交调二期建设重启驱动激光检测新成长
        ETC  业务。按照《实施方案》目标  2019  年底  ETC  用户量将达到  1.8亿新增  1.03  亿同增超  5  倍，截至  7  月  29  日全国  ETC  用户累计达到  9780万新增  2124  万，按照目标剩余  155  天将新增  8220  万  OBU  用户。根据交通运输部的数据，全国  ETC  车道建设改造总计划数为  51366  条，已完工464  条、在建  2117  条，尚未开工建设的占  95%。随着改造及新建门架系统推进，RSU  及控制器将迎来采购高峰。公司上半年  ETC  业务实现收入  2.09亿元同增  1.39  倍，其中  OBU  实现收入  1.8  亿，RSU  实现收入  1273  万元。
        激光检测和动态称重业务。激光检测业务上半年实现收入  1,592  万元同增  19%。主要来自贵州、河南等地入口治超车辆长宽高检测系统项目贡献。下半年随着交通流量调查系统二期项目建设启动，预计将迎来更好的成长机会。2020  年后全部按车型收费新增高速入口治超新市场，公司上半年重点针对高速公路入口货车治超系统、国道省道上的货车超限超载非现场执法系统进行市场拓展和产品研发，实现收入  8713  万元同降  10%。
        ◆激光雷达布局前瞻，V2X  值得期待
        公司  8  线和  32  线激光雷达已完成小批试产，开始准备中批量产，随着成本下降及无人驾驶的产业推进，多线激光雷达业务将迎来更好成长机遇。同时公司多款单线束导航/避撞/预警激光雷达与行业内近  50  家企业进行产品联合测试，与多企业签订销售合同，面临良好的市场机会。公司首创的V2X+路侧  3D  激光雷达车路协同方案已经实现试点落地，随着无人驾驶的基础设施  V2X  建设启动，公司表现值得期待。
        ◆投资建议：由于  ETC  推进力度大幅超预期，上调  2019-2020  年净利润分别为  2.03  亿元、2.33  亿元。由于  ETC  渗透率快速提高，2021  年相关需求减少，预计  2021  年净利润为  1.38  亿元。对应  2019-2021  年摊薄后的  EPS  为  1.82、2.08、1.24  元/股，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：ETC  实际推广进度低于预期。