国金证券-国内宏观周报：特朗普声称重启加征关税改变了什么、改变不了什么？-190804

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        8  月  2  日凌晨特朗普发推特称美方将于  9  月  1  日对  3000  亿美元中国进口商品加征  10%关税。推特发布后，美股从上涨近  2%至下跌近  1%，美国  10  年期国债收益率大幅下行近  15bps，油价下跌超  4%，金价上涨近  2%；随后，日经股指低开  1.5%后收跌  2.1%，A  股下跌接近  1.5%，欧洲股市下跌超过3%。整体风险资产大幅下跌，避险资产大幅上扬。重新加征关税改变了市场的短期风险偏好和政策节奏。一方面，从  7  月底的中美贸易谈判表述来看，市场对未来中美经贸关系边际缓和做出了部分定价，推特发布后，该定价逆转；另一方面，市场开始为该推特带来的影响进行定价，包括中美新一轮互加关税导致的经济增速下滑，以及为对冲经济下滑所进行的货币宽松。从线性的测算结果来看，如果此次加征关税真的落地，对  2019  年下半年中国实际  GDP  的影响在  0.2  个百分点以内，但对  2020  年的影响较大。从非线性的角度看，信心下降和预期悲观对消费和资本开支的影响难以量化测算，政策对冲力度也无法预测。但从  A  股表现来看，影响力度正在边际减弱。因此，如果只是加征关税，其市场影响正在收敛（市场对此的定价逐步减弱）。重新加征关税难以改变中长期中美经贸关系对抗成分增加的趋势，也不会改变中国通过扩大开放、深化改革来进行应对的战略方针。本次中美经贸摩擦的产生有一定的必然因素。随着中国经济结构的调整以及总量的增长，中国在全球产业链当中技术、产品和服务领域与美国的竞争逐渐加剧，中美经贸中对抗成分增加这一趋势并不会随着特朗普重启关税或者中美双方阶段性达成协议而逆转。同时，从刚刚结束的  7  月份中央政治局会议新闻稿来看，中国应对中美经贸摩擦的战略方针是通过扩大开放、深化改革“做好自己”，而不会重走货币财政猛刺激、地产刺激的老路。未来看，在需求能够企稳的前提下，政策落脚点转向制造业投资和民营经济，有助于提高经济增长的质量和效率。外部风险（无论是全球需求的下行，还是美方加征关税或者技术封锁带来的外需下降）对中国经济的影响正在减弱，短期中国能够通过新基建、结构性货币政策工具、扩大内需等方式稳定总需求增长。同时，长期来看，随着政策逐步转向经济活力高、市场集中度高、效率相对较高和制造业和民营企业，整体的经济效率有望提高，全要素生产率对经济的拉动作用有望加速回升，经济结构调整这一内部问题有望逐渐解决，这是长期层面增加中国抵御外部风险的最有效方法。
        中观层面，8  月生产依然偏弱。从需求来看，8  月以来  30  大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄；7  月  100  大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比由涨转跌；7  月乘联会汽车零售同比由涨转跌。从生产来看，8  月以来六大发电集团日均煤耗同比由跌转涨；全国高炉开工率均值同比由跌转涨。从价格来看，8  月以来原油、钢铁、水泥和煤炭价格均值下跌，有色价格均值上升，预计  8  月  PPI  环比为负，PPI  同比转负；8  月以来猪肉价格均值上涨，蔬菜、水果价格均值下跌，预计  CPI  环比小幅上涨，CPI当月同比维持高位。
        金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下行，人民币兑美元贬值，全球股市大跌，工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金  500  亿元。资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率下行，期限利差、信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，逼近  6.95  关口，美元指数微涨，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市大跌，黄金价格上涨，原油和国内工业品价格下跌。
        风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、  中美贸易摩擦升温。