国金证券-互联网行业点评：“央企+互联网”≠“公私合营”，从国资委主任会见马云、马化腾说起-190805

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        事件
        2019  年  7  月  31  日，国资委主任郝鹏会见腾讯董事局主席马化腾，探讨?央企+互联网?合作事宜。此前，郝鹏已经于  6  月  16  日会见了阿里巴巴董事局主席马云。然而，部分自媒体却将?央企+互联网?理解为?公私合营?，甚至认为互联网行业将进入?国企主导?的阶段。为此，国资委官方微博于  8  月  4  日辟谣：?‘央企+互联网’是国企混改模式之一，是市场主体的合作共赢！不是所谓的‘公私合营’！
        评论
        央企+互联网?绝不意味着?公私合营?：2017  年以来，央企越来越重视与  BAT  等互联网巨头的合作，高层交流频繁，也签署了许多战略合作协议。但是，任何主管部门都从来没有提出过互联网?公私合营?，也绝不赞成所谓?国进民退?之说。在会见马云、马化腾的过程中，国资委只提出?充分发挥各自优势，取长补短，促进数字经济与实体经济的融合?，完全没有干预阿里、腾讯的公司治理和日常管理。
        鼓励互联网企业参与央企混改，而不是相反：?混改?，就是?混合所有制改革?，是引进民营资本促进国有企业的改革，而不是相反。在历史上，腾讯、阿里都参与过央企混改，中国联通就是一个成功案例。民营背影的战略投资者，不但可以完善国企的公司治理结构，而且可以带来许多市场化的资源。当然，主管部门也鼓励国有互联网公司做大做强，但是是在正常的市场竞争框架内，进行健康有序的竞争。
        互联网公司能与央企合作做些什么？互联网公司最大的优势是：有客户、有技术、有数据，对互联网时代的商业模式非常熟悉，财务资源也比较丰富。除了直接参与央企混改，它们还能在技术和业务上展开全面合作。例如，腾讯于今年  3  月、4  月分别与建设银行、中粮集团签署战略合作协议；阿里于今年  7  月与北大荒签署战略合作协议。今年  3  月，腾讯、阿里、苏宁与一汽、东风、长安汽车三大央企集团共同出资成立了以共享出行为投资方向的股权投资基金。我们预计，在国资委的鼓励下，类似合作将越来越多。
        互联网巨头对国家监管政策的配合程度很高：从历史经验看，腾讯、阿里等民营互联网巨头，高度重视国家监管政策，配合程度高、响应速度快。以互联网金融为例，腾讯、阿里、蚂蚁金服、京东等都较好地控制了风险，不做主管部门禁止的业务，高度注意社会影响；互联网金融行业的不规范经营行为，主要出现在一些小公司、新兴公司身上。民营互联网巨头的持续发展，符合国家监管和产业政策的要求。
        投资建议
        在互联网巨头当中，阿里巴巴具备较强的  2B  业务经验、技术储备，尤其是阿里云、钉钉，获得了许多央企的认可，成为合作的基础。虽然腾讯从  2019  年才开始?All  in  2B?，但是微信生态系统具备强大的生命力，能够方便地方政府和央企进行面向大众的服务；腾讯云在国内也位居第二。百度近年来在消费互联网市场的影响力有所下降，不过仍然具备较强的技术水里和数据积累，尤其是在人工智能领域，与央企存在较大的合作空间。
        风险提示：监管风险，技术变革风险，流量红利耗尽，用户习惯变迁。