华创证券-克来机电-603960-2019年半年报点评：中报业绩高增长，新领域新产品均有所突破-190805

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        事项：
        克来机电发布半年报，公司  2019  年  H1  实现营业收入  3.48  亿元，同比增长45.33%，实现净利润  5500  万元，同比增长  62.62%，实现归母净利润  4595  万元，同比增长  62.58%，实现经营活动现金流净额  5394  万元。
        评论：
        收入利润均大幅增长，盈利能力保持稳定，经营活动现金流大幅改善。上半年公司收入大幅增长  45.33%，其中，自动化装备业务方面，受益于上半年博世海外订单的交付，收入大幅增长；汽车零部件业务方面，受益于上半年国五切国六，众源产品量价齐升。上半年公司综合毛利率达到  28.68%，跟去年同期相比基本持平，较去年全年提升了  0.67  个  pct。上半年实现经营活动现金流净额  5394  万元，大幅改善，超过净利润。
        新领域+新产品均有所突破。自动化设备方面，除了公司传统的汽车电子自动化领域及汽车内饰领域，上半年公司在IGBT模块封装测试设备上取得了突破，部分技术已成功应用到联合汽车电子的  PM4（第四代高频电源模块）项目中；拓展了光通讯和  5G  无线通信领域，所研发的装备已供货至全球光通讯器件著名生产商  Finisar。上半年研发投入  1807  万元，同比增长  156.13%，研发布局新能源车、无人驾驶技术储备等。
        产能提升打破生产瓶颈。公司在手订单充足，上半年柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单  1.70  亿元，受下游客户董事会延期影响略有减少，预计三季度恢复。上半年存货  1.84  亿元，且公司存货周转天数在  140  天上下（其中自动化设备业务订单周期高于汽车零部件业务，在  230  天上下），目前的在产品大多可为今年交货。发行可转债募集资金  1.8  亿，将用于智能制造生产线扩建项目。上半年在建工程  3193  万元，即为智能制造生产线建设投入增加所致，项目的投产将提升公司产能，缓解目前产能瓶颈。
        盈利预测、估值及投资评级。基于公司两部分业务均处于高速成长期，我们维持公司  2019-2021  年归母净利润为  1.07/1.55/2.07  亿元的预测，对应  EPS  为0.61/0.88/1.23  元（由于  2018  年利润分配方案中资本公积转增股本使得股本扩大稀释  EPS，原  EPS  值为  0.80/1.14/1.60），对应  PE  为  34/24/17  倍，考虑公司处于高速成长阶段，CAGR  高达  50%，给与  2019  年  50  倍的估值，目标价  30.5元，维持“推荐”评级。
        风险提示：汽车电子化进程不及预期，市场竞争加剧。