国海证券-艾德生物-300685-2019年半年报点评：股权激励费用影响短期表观增速，业绩符合预期-190805

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        事件：
        艾德生物发布  2019  年半年报，公司  2019  年上半年，实现营收  2.66  亿元，同比增长  31.32%，实现归母净利润  7816  万元，同比增长  12.34%，实现扣非后归母净利润  6454  万元，同比增长约  8.14%。
        投资要点：
        股权激励费用影响短期表观增速，业绩符合预期。公司  2019  年上半年，实现营收  2.66  亿元，同比增长  31.32%，实现归母净利润  7816万元，同比增长  12.34%，实现扣非后归母净利润  6454  万元，同比增长约  8.14%，表观增速主要受到上半年股权激励费用影响，业绩符合预期。
        分季度来看，收入端：公司  Q1  营收为  1.19  亿元，同比增长  34.11%，Q2  营收为  1.47  亿元，同比增长  29.14%，基本维持  30%增速，Q2收入端创历史单季度新高；利润端：公司  Q1  归母净利润  0.33  亿元，同比增长  30.46%，Q2  归母净利润为  0.46  亿元，同比增长约  2.19%，主要是受到二季度计提约  940  万股权激励费用的影响，若剔除报告期内股权激励费用的摊销，则  Q2  实际归母净利润约  0.55  亿元，同比增长  23.21%，扣非后归母净利润  0.48  亿元，同比增长  23.55%，因此总体而言，利润端  Q2  下滑为暂时性因素影响，2019  年  H1  实际业绩仍保持约  30%水平的较高增长。
        分业务线来看：检测试剂业务增速放缓，检测服务业务增速显著提升。检测试剂业务：2019  年  H1  实现收入  2.18  亿元，同比增长  17.72%，对比  2018  年  H1  该板块收入  1.85  亿元、同比增长  38.74%，2019年  H1  检测试剂业务同比增速有所下滑；检测服务业务：2019  年  H1实现收入  0.47  亿元，同比增长  180.47%，对比  2018  年  H1  该板块收入  0.17  亿元、同比增长  13.44%，19  年  H1  检测服务业务增速大幅上涨。分析原因，我们认为主要有两点影响因素：
        1）公司  2019  年  H1  总营收  31.32%的增速已显示了整体业务的稳定增长，检测试剂与检测服务的增速变化主要是因收入所属类别变化所致。检测服务业务大幅增长主要受益于公司为国内外药企临床试验中的患者提供分子检测服务，而检测试剂业务在整体市场样本数量一定的情况下，因参加临床试验的患者增加、治疗用自费检测试剂的患者减少，使得业绩增速不及去年同期；
        2）检测试剂业务新产品上半年尚在终端铺货期，导致收入增速不及成本增速。公司自  2018  年下半年以来，PCR  五基因联检、NGS  十基因联检、NGS  BRCA1/2、12  基因突变分析软件不断获批，终端市场的推广必将伴随销售费用和营业成本的增加，影响利润，同时终端市场对新产品更迭的认知和接受仍需一定消化时间，检测试剂业务收入提升的体现略有滞后。
        从费用端来看：研发投入持续加大，销售费用随着产品上市增加进入快速扩张期。2019  年  H1  公司销售费用  1.01  亿元，同比增长53.62%，主要是公司不断加大销售渠道建设、增加产品销售所致；管理费用  0.24  亿元，同比增长  38.64%，主要为股份支付费用增加所致，财务费用-256  万元，同比增长  2.32%。2019  年  H1  公司研发投入  0.41  亿元，同比增长  23.36%，在营收中占比  15.25%，截止报告期末，公司共有  24  个基因检测产品拿到批件，其中三类医疗器械注册证（体外诊断试剂）有  22  个，同时公司拥有  28  项国内专利（其中发明专利  2  项）和  3  项国外发明专利，创新研发成果显著，研发投入预计将持续加大。
        海内外业务双轮驱动，国际化合作进入加速拓展期。国内市场上，随着产品不断获批、终端市场不断深化，公司  2019  年  H1  实现营收2.35  亿元，同比增长  30.25%，目前销售团队已达  200  多人，产品进入  400  多家大中型医疗机构，展望未来，今年  Q1  获批的乳腺癌BRCA1/2  NGS  产品在渠道搭建逐步成熟后，有望在下半年开始体现业绩；国际市场上，公司开展多重市场开拓策略，19  年  H1  实现营收  0.31  亿元，同比增长  40.11%，公司已在加拿大、香港设立全资子公司，同时还在重点海外市场开设产品培训班加大技术支持、在欧洲市场提高物流效率，报告期内，公司  ROS1、EGFR  检测试剂分别纳入韩国、中国台湾医保，国际合作方面，公司今年  6  月协定与国际一线小分子靶向药企业  LOXO  在亚洲地区合作开发  RET  抑制剂，这将直接助力未来公司  PCR  五联检和  NGS  十联检在亚洲地区的获批。
        盈利预测与评级：公司是国内伴随诊断行业的领军企业，海外业务不断拓展且内生动力充足，考虑到上半年股权激励费用影响暂时性影响表观业绩增速，我们下调公司盈利预测，中长期依然看好公司在伴随诊断黄金赛道的快速发展，预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.02元、1.41  元和  1.89  元，对应当前股价的  PE  分别为  45.27、32.92、24.49  倍，估值仍在合理范围内，维持买入评级。
        风险提示：产品研发进展不及预期、核心产品销售推广不达预期、产品降价风险、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。